【研报】轮胎行业跟踪之五：双反不足为惧轮胎头部企业有望延续高增长-20201226（17页）.pdf

1、1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 双反不足为惧，轮胎头部企业有望延续高增长 轮胎行业跟踪之五 行业专题报告行业专题报告 | 橡胶橡胶 证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 26 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势近一年行业走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 橡胶 -4.20 7.98 21.23 沪深 300 2.49 10.33 25.24 分析师分析师 联系人联系人 相关研究相关研究 橡胶： 中国轮胎行业的进口替代将持续轮胎 行业跟踪之四 2020-11-16 橡胶： 国内轮胎行业第三季度业绩回顾轮胎 行业

2、跟踪之三 2020-11-11 橡胶： 中国轮胎处在盈利的黄金期轮胎行业 跟踪之二 2020-10-13 -12% -6% 0% 6% 12% 18% 24% 30% 2019-122020-042020-08 橡胶沪深300 核心结论核心结论 每一个重要的关口，都是战略和战术的兑现期。每一个重要的关口，都是战略和战术的兑现期。对于优秀企业的考察， 绝不仅仅看其收入和利润的增长，更应该关注企业对机遇和风险的前瞻 性。未雨绸缪，方能从容应对变化，化危机为转机，化风险为收益。本文 我们讨论的就是几大重要关口之一：双反，对应的是企业产能布局。 美国对东南亚半钢胎的双反初裁结果将在美国时间12月29日

3、出炉， 市场对 于初裁税率的预期并不明朗，我们认为即便按照最悲观的高税率预期，我们认为即便按照最悲观的高税率预期， 即东南亚工厂继续出口美国无望，以玲珑为代表的国内头部轮胎企业的即东南亚工厂继续出口美国无望，以玲珑为代表的国内头部轮胎企业的 长期方向不改，短空长多之下，会迎来布局良机长期方向不改，短空长多之下，会迎来布局良机： 1 1）美国对东南亚半钢胎的双反若落地重税，可能催化中国轮胎企业的又）美国对东南亚半钢胎的双反若落地重税，可能催化中国轮胎企业的又 一次分化。一次分化。 刚刚跟进在东南亚建厂的企业因庞大的资金投入量和自身并不 强劲的现金流制造能力而无法及时转身， 可能受制于东南亚工厂的

4、重资产 投入，拉大与头部企业扩张速度之间的差距。 2 2）短期的业绩下滑对国内头部企业长期价值影响有限。）短期的业绩下滑对国内头部企业长期价值影响有限。国内头部公司具 备高盈利水平和较为健康的现金流，结合公司自身长期规划下的稳步扩 张，有能力在东南亚以外布局海外工厂恢复对美出口。从DCF模型的角度 看， 短期以季度为单位造成的业绩下滑对于公司长期价值的影响应是有限 的。玲珑轮胎的塞尔维亚工厂有望在2021年6月投产，将使公司绕过贸易 壁垒赚取价格上涨的美国市场的利润。 3 3）玲珑）玲珑+ +赛轮，赛轮，有望于有望于2022021 1年一季度实现业绩的逆势高增长。年一季度实现业绩的逆势高增长。

5、出口美国 的订单将分别由海外转出口和国内零售两部分进行补齐， 市场主要担心在 新的海外工厂建成之前， 原本美国订单的高利润能否延续， 订单的转移是 否会造成公司利润的严重下滑。我们我们认为：认为：20212021轮胎行业轮胎行业更大的边际变更大的边际变 化将会出现在开工率提升带来的规模效应化将会出现在开工率提升带来的规模效应，考虑到渠道推进新零售业务 带来的订单爆发，预计2021年一季度玲珑有望出现550万条以上的销售增 量，相应的边际毛利增量超过3.5亿元（估算值），而相比之下美国订单 转口的边际毛利减量不到8000万元（估算值）。因此，2021Q1玲珑不仅不 会迎来利润的崩塌， 反而有望实

6、现业绩的高增长。 国内国内零售渠道推进零售渠道推进越越快快 的公司对冲美国订单的能力越强的公司对冲美国订单的能力越强，赛轮轮胎同样有能力实现高增长。，赛轮轮胎同样有能力实现高增长。 投资建议：投资建议：双反阴影之下，中国轮胎进口替代的核心逻辑不变。建议关注 中国轮胎头部企业：玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、 森麒麟（002984.SZ）、贵州轮胎（000589.SZ）、三角轮胎（601163.SH）。 风险提示：项目建设落后预期；主要市场关税壁垒政策变动；原材料价格 上涨等。 行业专题报告 | 橡胶 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2