【研报】新能源汽车磷酸铁锂正极行业专题报告：复盘与展望行业景气反转盈利触底回升-20201227（19页）.pdf

1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 复盘与展望：行业景气反转，盈利触底回升复盘与展望：行业景气反转，盈利触底回升 新能源汽车磷酸铁锂正极行业专题报告2020.12.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 受公交电动化渗透率很高、补贴政策支持高能量密度影响，磷酸铁锂受公交电动化渗透率很高、补贴政策支持高能量密度影响，磷酸铁锂(LFP)材材 料需求增长过去三年放缓。随着电动车行业由补贴驱动转向市场驱动，料需求增长过去三年放缓。随着电动车行业由补贴驱动转向市场驱动，CTP、 “刀片”等电池结构技术进步，“刀片”等电池结构技术进步，2020 年开始年开始 LFP 材料打开全新空间

2、，需求快材料打开全新空间，需求快 速反转向上。速反转向上。LFP 材料行业在过去三年经历优胜劣汰，格局逐渐清晰，头部企材料行业在过去三年经历优胜劣汰，格局逐渐清晰，头部企 业成本优势明显，盈利能力有望触底回升。材料端，推荐兼具技术和成本优势业成本优势明显，盈利能力有望触底回升。材料端，推荐兼具技术和成本优势 的的 LFP 材料龙头：德方纳米，建议关注湘潭电化（参股湖南裕能）、安达科技材料龙头：德方纳米，建议关注湘潭电化（参股湖南裕能）、安达科技 （新三板）；电池环节，推荐宁德时代、比亚迪（新三板）；电池环节，推荐宁德时代、比亚迪（A+H）、亿纬锂能、欣旺达、）、亿纬锂能、欣旺达、 鹏辉能源等，

3、建议关鹏辉能源等，建议关注国轩高科等。注国轩高科等。 复盘：前期受益电动公交推广，后期囿于补贴政策限制。复盘：前期受益电动公交推广，后期囿于补贴政策限制。2013-2015 年，公交 车电动化渗透率快速提升推动中国新能源汽车高速发展，2016 年，出于安全考 虑， 国家规定暂停三元锂电池在客车的推广应用， 磷酸铁锂(LFP)需求快速增长。 根据高工锂电数据， 2014-2016 年国内磷酸铁锂出货量分别为 1.4/3.1/5.2 万吨， 2015/2016 年分别同比高达+118%/+71%。2016 年后，工信部将电池能量密度 纳入补贴考核，能量密度低的 LFP 电池应用受限，且以 LFP

4、装机为主的电动客 车渗透率已很高，约 80%。根据高工锂电数据，磷酸铁锂材料 2017/2018/2019 年国内出货仅为 5.9/6.9/9.0 万吨，增速变缓，同比+12%/+17%/+30%。 行业变化： 市场变化和技术进步驱动行业景气回升。行业变化： 市场变化和技术进步驱动行业景气回升。 （1） 新能源汽车补贴从 2017 年开始快速退坡，至今补贴占比已经很小，影响弱化，随着下游 OEM 推出更多 市场化车型，行业由补贴驱动转向市场驱动，OEM 对高性价比的 LFP 电池需求 回升。 （2） LFP 电芯体积能量密度低， 大约在 300-400Wh/L， 低于三元电芯 （超 过 500

5、-600Wh/L），LFP 电池在乘用车上装载量过小而难以满足高续航要求。 随着 CTP(Cell to Pack)与“刀片”等结构技术进步，提升了 LFP 电池的体积效 率（提升 50%以上），克服了短板，加速推动 LFP 电池在乘用车的应用。 市场空间：需求高增长，市场空间：需求高增长，2021 年快速反转。年快速反转。今年特斯拉 Model 3、比亚迪汉等 爆款高端车型均配备 LFP 电池，月销超过 3 万辆的五菱宏光 Mini EV 采用的也 是 LFP 电池。除国内主要车企外，特斯拉、戴姆勒等海外车企明确采用 LFP 电 池。此外，LFP 电池在储能、两轮车、电动船等新兴领域加速推广

6、。考虑到下 游高景气，根据我们测算，预计 2020/2021/2022 年 LFP 正极材料需求分别为 13/24/34 万吨，分别同比+54%/+81%/+40%；2025 年全球磷酸铁锂正极材料需 求约为 98 万吨，对应市场规模约为 280 亿元，2020-2025 CAGR 43%。 供给分析：行业出清，领先企业供应紧张。供给分析：行业出清，领先企业供应紧张。2018 年电动公交补贴大幅下降，需 求减少且价格下降，价格从 2016 年的 12 万/吨，现在仅 3.5 万元/吨，行业加速 出清。 2019 年行业排名前四的企业分别为德方纳米/湖北万润/贝特瑞/湖南裕能， 市场份额分别为