【研报】有色金属行业：从流动性释放到需求复苏-20201227（41页）.pdf

1、1 证券研究报告 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 有色金属有色金属 强于大市 强于大市 维持 2020年12月27日 （评级） 从流动性释放从流动性释放 到需求复苏到需求复苏 行业投资策略 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 代码代码名称名称2020-12-25评级评级2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E 002237.SZ恒邦股份13.13买入0.340.380.600.8438.6234.5521.8815.63 601899.SH紫金矿业9.27买入0.170.250.320.4854

2、.5337.0828.9719.31 600362.SH江西铜业20.59买入0.710.580.750.9029.0035.5027.4522.88 000807.SZ云铝股份7.84买入0.160.250.380.4949.0031.3620.6316.00 重点标的推荐重点标的推荐 股票股票股票股票收盘价收盘价投资投资EPS(元元)P/E 流动性释放与贵金属价格流动性释放与贵金属价格 全球性的需求复苏全球性的需求复苏 铜：供需错配下机会凸显铜：供需错配下机会凸显 电解铝：高盈利水平有望维持电解铝：高盈利水平有望维持 锌：矿企利润加速增长锌：矿企利润加速增长 风险提示风险提示：1、全球货币

3、政策转向，流动性收紧、全球疫情再度扩散，需求大幅低于预期、电解铝产能大 幅超预期、美国财政刺激不及预期 资料来源：资料来源：WIND，天风证券研究所，天风证券研究所 pOsNoOrMxOnMqPrQsPrMrP6MbPaQpNoOsQpPkPmNsQjMpNxPaQoPsRMYmOpPNZoNqQ 从流动性释放到需求复苏 我们判断2021年，主导金属价格的因素可能从仍然较为宽松的流动性转向全面增长的需求： 1，流动性有望继续维持宽松。年初至今CRU金属价格几乎和08年金融危机保持一致。随着美国失业率 进一步下降，21年流动性可能从泛滥转向宽松。但联邦利率可能长期维持零利率（从18年2%左右下调

4、） 黄金的价格基数有望从过去的1300美元/盎司上升至1800美元/盎司。 2，需求将接棒流动性成为驱动有色金属价格的最主导因素。国内房地产市场已经逐步复苏，18年开始 持续挤压的地产项目有望在21年集中释放，基建托底同样带来需求增长；欧美随着经济复苏，海外房地 产持续复苏，美国有望推出财政政策刺激。我们判断本轮需求驱动的基本金属上涨行情大概率与16年的 类似，铜铝锌的价格上涨有望维持18个月以上。准备迎接有色金属波澜壮阔的大行情。 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图图1：2020年至今年至今LME金属指数与金属指数与08年金融危机前后的走势相似度较高年金融危机前后的走势相似度较高

5、 资料来源：资料来源：WIND，BLOOMBERG,天风证券研究所天风证券研究所 流动性释放流动性释放 与与 贵金属价格贵金属价格 1 4 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 08年金融危机前后的宽松 08年金融危机后，随着流动性的释放和收缩，有色金属价格可以分成四个阶段 1，金融危机前期的降息阶段，贵金属和铜的表现较为出色 2，危机高潮阶段，只有贵金属表现相对出色 3，QE阶段，贵金属和铜弹性高于其他基本金属，峰值出现在QE2过后。 4，QE结束后，贵金属和铜价格一起下跌。 5 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 图图2：08年的金属价格高点出现在年的金属价格高点出现在QE2之后之后

6、 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 2008/1/42009/1/42010/1/42011/1/42012/1/42013/1/42014/1/4 资料来源：资料来源：BLOOMBERG，天风证券研究所，天风证券研究所 19年-20年5次降息已经降至0 美联储两次降息至美联储两次降息至0 0利率。利率。继2019年三次降息后，美联储在今年3月3日，3月16日连续两次分别降低 联邦基准利率50个BP和100个BP，直接将联邦基准利率降低至0-0.25%的零利率上。 危机高潮已经过去。危机高潮已经过去。2月下旬开始，VIX指数从低于20急剧攀升，在3