【公司研究】容百科技-锁定大客户和重视研发铸就全球高镍龙头-20201224（37页）.pdf

1、容百科技（688005） 证券研究报告公司研究电力设备与新能源 1 / 38 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 锁定大客户和重视研发，铸就全球高镍龙头锁定大客户和重视研发，铸就全球高镍龙头 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4190 4378 8918 15318 同比（%） 38% 4% 104% 72% 归母净利润（百万元） 87 181 553 908 同比（%） -58% 107% 205% 64% 每股收益（元/股） 0.18 0.37 1.13

2、 1.86 P/E（倍） 274.28 132.23 43.38 26.42 投投资要点资要点 定位全球高镍王者，技术定位全球高镍王者，技术+规模优势规模优势逐步逐步强化。强化。容百科技 14 年成立，15 年量产单晶 523 正极，17 年成为国内首家量产 811 正极的企业。董事 长为当升原总经理，核心团队覆盖中韩尖端技术人员，极其注重研发， 19 年研发费用 1.65 亿，自主研发专利 82 项，技术人员占比超 15%，均 领先同行。 公司注重员工激励， 20 年 12 月发布股权激励计划， 覆盖 200 人，占员工总数 10%。公司与宁德深度合作，并设有韩国降低与海外客 户合作密切。目

3、前国内三元正极市占率 20%+，其中高镍市场占比 50%, 稳居第一。随着高镍市场放量，公司龙头地位强化，进入高速成长期。 正极需求五年复合增速正极需求五年复合增速 42%， 格局格局优化开始优化开始向龙头加速集中向龙头加速集中： 20/21/25 年全球三元正极需求约 29/43/168 万吨，五年复合增速 42%。随着高镍 技术成熟、良率提升、材料体系规模化，具备能量密度的优势凸显，长 期是主流方向。我们预计 20/21/25 年全球三元中高镍 811 占比分别 30%/35%/66%，25 年需求 110 万吨，五年复合增速 65%。正极格局过 去较为分散，20 年开始优化，当升、容百、

4、巴莫份额分别提升 2/1/5pct， 21 年出货量目标翻倍， 预计龙头份额将加速提升！ 国内龙头全球竞争力 逐步突显，海外订单已陆续落地，成长性十足。 容百未来两年出货有望连续翻番容百未来两年出货有望连续翻番，远期规划剑指全球龙头，远期规划剑指全球龙头。目前公司产 能 4 万吨，20 年全年出货预计 2.5 万吨；21Q1 新增 2 万吨产能，21 年 年底产能扩至 10 万吨，预计 21 年出货超过 5 万吨，将成全球最大的高 镍正极厂商，其中宁德时代预计出货 3 万吨（规划 21 年宁德 811 出货 20gwh，对应 811 需求 3.2 万吨） ，亿纬、孚能开始贡献增量，韩国两个 大

5、客户也开始放量。22 年海外更多客户大规模放量，出货量有望超 10 万吨，连续翻番，未来持续高增。公司规划 25 年出货量 25-30 万吨，较 20 年 10 倍增长，我们预计 25 年公司国内/海外份额别达到 25%/10%。 盈利拐点来临盈利拐点来临，21 年预计吨利润升至年预计吨利润升至 1 万万/吨吨：历史角度看，上游资源 涨价将明显带动正极行业盈利提升。另随着容百 811 规模化提升、客户 优化、 产品结构改善， 盈利拐点开始提现。 20Q1-Q2 公司单吨盈利约 0.5- 0.6 万/吨，Q4 满产我们预计单吨盈利达到 0.9 万/吨，预计 21 年单吨盈 利有望继续小幅提升至

6、1 万/吨，主要由于规模化、产能利用率提升，以 及产品结构优化，同时原材料价格上涨，公司也将阶段性受益于低价原 材料库存涨价。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022 年预计归母净利 1.8/5.5/9.1 亿，同比增长 107%/205%/64%，对应 PE 为 132x/43x/26x， 给予 2021 年 60 倍 PE，目标价 67.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：新能源汽车销量不及预期风险；原材料价格波动风险；技术 路线切换风险。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 49.10 一年最低/最高价 24.02/56