【公司研究】东诚药业-公司首次覆盖报告：快速成长的核医药龙头-20201225（16页）.pdf

1、医药生物医药生物/化学制药化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 东诚药业东诚药业（002675.SZ） 2020 年 12 月 25 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/12/24 当前股价(元) 20.49 一年最高最低(元) 29.60/12.70 总市值(亿元) 164.37 流通市值(亿元) 139.79 总股本(亿股) 8.02 流通股本(亿股) 6.82 近 3 个月换手率(%) 65.37 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 快速成长的核医药龙头快速成长的核医药龙头 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 成功实现从生化原料药到

2、核药龙头的转型，首次覆盖给予“买入”评级成功实现从生化原料药到核药龙头的转型，首次覆盖给予“买入”评级 东诚药业通过收购云克药业、GMS 和安迪科等核医药企业，实现了对单光子和 正电子诊断药物、治疗药物的全覆盖，实现从生化原料药到核医药的华丽转型， 成为了国内核药行业龙头之一。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润为 4.28/5.39/6.68 亿元，EPS 为 0.53/0.67/0.83 元，同比增长 176.4%/26.0%/23.9%， 当前股价对应 PE 分别为 38.4/30.5/24.6，首次覆盖给予“买入”评级。 核医药行业：竞争格局好核医药行业：竞争格局好、进入壁垒

3、高进入壁垒高、潜在、潜在市场市场空间大空间大的黄金赛道的黄金赛道 我们认为中国核医药行业在检查量、设备保有量、上市药品数量、销售额等多个 方面与发达国家核医药相比仍存在一定差距，随着 PET-CT、SPECT 配置管理政 策松绑，新型核药在国内上市速度加快，中国核医药市场具有较大增长潜力。从 资金投入、运营和监管等多个角度来看，核医药行业具有较高的进入壁垒，东诚 药业作为拥有全国性核药房覆盖网络的企业具有明显的先发优势。 多个核药品种潜力较大，中长期看肝素原料药仍可稳定贡献利润多个核药品种潜力较大，中长期看肝素原料药仍可稳定贡献利润 安迪科已建成/在建核药房覆盖了 PET-CT 新增规划配置数

4、量多、 累积规划配置总 量多、人口密集、经济发达的地区，未来将持续受益于相应区域检查量提升，支 撑业绩高速增长， 中长期来看安迪科有望成为核医药平台型公司。 云克药业短期 业绩受疫情影响有所下滑， 但核心品种云克注射液仍有一定增长潜力。 东诚欣科 品种丰富，99mTc标记显像药物、尿素 14 C胶囊等均有较大市场空间，预计未 来能够保持稳定增长。 近期肝素原料药价格和销量出现波动， 但由于猪瘟疫情对 生猪生产造成较大影响， 产能在短期内难以恢复到疫情前的水平， 受成本支撑预 计肝素原料药价格仍会保持在相对高位。中长期来看由于核医药业务持续增长， 原料药业务利润贡献率将不断下降， 仍可稳定贡献利

5、润， 为公司转型升级提供资 金支持。 风险提示：风险提示：PET-CT 新增装机速度、公司核药房扩张速度不及预期；那屈肝素 纳入集采；肝素原料药价格大幅下滑；商誉减值。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,333 2,993 3,519 4,146 4,584 YOY(%) 46.2 28.3 17.6 17.8 10.6 归母净利润(百万元) 280 155 428 539 668 YOY(%) 62.4 -44.8 176.4 26.0 23.9 毛利率(%) 57.3 59.4 54.5 57

6、.8 61.4 净利率(%) 12.0 5.2 12.2 13.0 14.6 ROE(%) 8.4 6.1 11.6 12.8 13.7 EPS(摊薄/元) 0.35 0.19 0.53 0.67 0.83 P/E(倍) 58.6 106.2 38.4 30.5 24.6 P/B(倍) 3.9 3.8 3.6 3.3 3.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30% 0% 30% 60% 90% 2019-122020-042020-082020-12 东诚药业沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司