【公司研究】共创草坪-人造草坪成长龙头规模优势将持续强化-2020201224（20页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 12 月 24 日 共创草坪共创草坪（605099.SH） 人造人造草坪草坪成长成长龙头，龙头，规模优势将持续强化规模优势将持续强化 成长性优异的成长性优异的全球全球人造草人造草坪龙头坪龙头。公司是全球人造草市场龙头，自 2011 年 起连续 9 年人造草坪销量位居世界第一，当前公司市占率达 15%。今年 9 月上市后综合实力进一步提升， 有望再度拉开与同业公司在市场培育上的差 距。公司业务广泛分布于 EMEA、美洲、亚太及中国大陆地区，海外业务营 收占比超过 80%。近年来公司毛利率及净利率稳步提

2、升，驱动公司业绩呈 快速增长趋势，且受益于公司产品的较好需求，我们测算公司生产交付周期 仅约 20 天，回款周期仅约 90 天，现金流持续表现优异。 人造草性能优异、运用广泛，成长空间广阔。人造草性能优异、运用广泛，成长空间广阔。随着多年来材料和制造工艺的 进步，目前人造草在颜色、外观、接触舒适度等方面已接近天然草，部分性 能已远超天然草，尤其是常绿性、耐用性、抗老化性、节约用水和安装维护 方便等特性，并具有使用寿命长、维护低成本等优势，当前已广泛运用于各 类球场和休闲景观场地，持续向天然草市场渗透。2019 年全球人造运动草/ 休闲草分别实现销量 1.60/1.37 亿平米，占比 54%/4

3、6%，运动草规模更大， 但休闲草增速更快，2015-2019 年运动草/休闲草销量年复合增速分别为 9%/25%，预计未来几年仍将保持较快增长趋势。 规模化构筑公司核规模化构筑公司核心竞争优势。心竞争优势。 近年来公司持续扩张人造草产能， 截至 2019 年末公司产能达 5040 万平米，同时公司越南生产基地持续建设使用，预计 2020/2021 年底公司产能将分别达 6000/8000 万平米。基于庞大产能，公 司可：1）在原材料采购中具有更大议价权，降低采购成本；2）迅速满足大 单、急单的生产需求，获取更多高毛利订单；3）与公司领先的研发和技术 实力结合，定制化生产能力强，提升高毛利订单获

4、取能力；4）推动精细化 管理以及高成本原辅料自制化，持续夯实公司成本优势。 扩产扩产+产业链延伸产业链延伸+营销渗透驱动中长期成长。营销渗透驱动中长期成长。首先，随着未来公司产能持 续扩张，将进一步拉开与竞争对手的产能差距，规模优势持续强化。其次， 未来公司有望在产业链上下游进行延伸，一方面可逐步实现原材料自产，降 低成本，另一方面则有望通过不同性能的产品品类扩张增添新利润增长点。 第三，公司通过国际足联、国际曲联等权威组织的合作和认证，以及当地权 威实验室的检测合作，可以持续扩大对高端市场的渗透，夯实草坪行业全球 领先市场地位。 投资建议：投资建议： 我们预测 2020-2022 年公司归母

5、净利润分别为 4.2/5.3/6.6 亿元， 同比增长 48%/25%/25%，EPS 分别为 1.05/1.32/1.65 元，2019-2022 年 CAGR 为 32%，当前股价对应 PE 为 26/21/17 倍，考虑到公司作为人造草 行业龙头规模化优势显著，长期成长潜力突出，首次覆盖给予 “买入” 评级。 风险提示风险提示：产能扩张及利用率不及预期风险，原材料价格波动风险，国际政 治环境变化风险，国际化运营管理风险等。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,398 1,554 1,968 2,403 2,901 增长率

6、yoy（%） 12.8 11.2 26.7 22.1 20.7 归母净利润（百万元） 228 285 420 527 659 增长率 yoy（%） -4.9 24.7 47.7 25.3 25.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.57 0.71 1.05 1.32 1.65 净资产收益率（%） 33.5 31.0 32.8 30.3 28.3 P/E（倍） 48.0 38.5 26.1 20.8 16.6 P/B（倍） 16.1 11.9 8.6 6.3 4.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 其他轻工制造 最新收盘价 27.39 总市值(百万