【公司研究】淮北矿业-公司首次覆盖报告：低估值高股息焦煤龙头新业务贡献增长极（29页）.pdf

1、采掘采掘/煤炭开采煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 32 淮北矿业淮北矿业（600985.SH） 2020 年 12 月 23 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/12/23 当前股价(元) 11.16 一年最高最低(元) 12.26/7.63 总市值(亿元) 242.45 流通市值(亿元) 72.55 总股本(亿股) 21.72 流通股本(亿股) 6.50 近 3 个月换手率(%) 126.22 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 低估值高股息焦煤龙头，新业务贡献增长极低估值高股息焦煤龙头，新业务贡献增长极 公司首次覆盖报告公司首次覆盖

2、报告 张绪成（分析师）张绪成（分析师） 证书编号：S0790520020003 低估值高股息焦煤龙头，新业务贡献增长极低估值高股息焦煤龙头，新业务贡献增长极。首次覆盖，给予。首次覆盖，给予“买入”评级“买入”评级 淮北矿业是华东炼焦煤龙头， 临近长三角地区下游产业密集， 煤炭主业基础上 “煤 焦化电”一体经营，自 2018 年借壳上市后业绩平稳释放，2020 年疫情影响下业 绩仍表现出强劲韧性。内生方面，近年来公司积极推进煤炭产能结构优化，去产 能任务基本结束，同时信湖矿、陶忽图矿将贡献未来产能增量；外生方面，澳煤 禁运收紧焦煤供给， 焦化行业加速去产能， 催化双焦价格持续强势。 内外生结合，

3、 量价齐升有望拉动业绩大幅增长。 同时公司积极布局砂石产能建设， 伴随供改深 化砂石行业进入高盈利时代， 且具备政策护城河， 砂石骨料有望成为公司业绩新 增长点。另外，公司积极回馈股东，上市后分红率平稳提升，高分红凸显公司长 期投资价值。我们预计公司 2020/2021/2022 年度分别实现归母净利润 36.2/42.4/45.9 亿元， 同比变化-0.25%/17.1%/8.42%； EPS 分别为 1.67/1.95/2.12 元， 对应当前股价，PE 分别为 6.7x/5.7x/5.3x。横向对比来看公司当前估值明显低于 行业平均， 看好公司未来业绩增长以及估值修复。 首次覆盖，给予“

4、买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。 “精煤战略”煤炭盈利能力“精煤战略”煤炭盈利能力突出突出，产能仍有，产能仍有 1100 万吨万吨增量增量空间空间 公司地处两淮矿区，煤炭资源丰富，主产焦煤、肥煤等稀缺炼焦煤品种， “精煤 战略”推进下吨煤毛利位于行业前列。公司产能达 3255 万吨，且去产能已基本 结束，未来仍有 1100 万吨增量空间：信湖矿预计于 2021 年投产，贡献 300 万吨 优质焦煤产能； 陶忽图矿预计 2025 年前后投产， 贡献 800 万吨优质动力煤产能。 双焦价格齐上涨，利好公司业绩增长双焦价格齐上涨，利好公司业绩增长 焦炭方面，焦化行业去产能力度加大，焦炭供给明

5、显收紧，同时下游钢厂高开工 率有望持续，促成焦价持续上涨；焦煤方面，澳煤禁运收紧国内焦煤供给，华东 沿海地区进口由国产代替， 焦煤价格补涨行情或可持续， 同时煤焦价差的扩大为 焦煤价格上涨创造空间。双焦景气度均明显提升，利好公司双焦业绩增长。 砂石骨料砂石骨料具备高盈利性，具备高盈利性，或成业绩新增长点或成业绩新增长点 传统民爆业务基础上，公司积极向下游推进砂石产能建设，预计 2021 年可达到 648 万吨产能规模。近年来环保及供改政策深化，砂石骨料供不应求价格高企， “政策&资金”准入护城河加持下高盈利性有望持续。看好砂石业绩增长潜力。 风险提示：风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超

6、预期，新增产能进度落后预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 54,687 60,086 59,520 61,155 62,444 YOY(%) 5617.4 9.9 -0.9 2.7 2.1 归母净利润(百万元) 3,549 3,628 3,619 4,238 4,595 YOY(%) 2885.3 2.2 -0.3 17.1 8.4 毛利率(%) 20.3 16.5 17.1 18.1 18.6 净利率(%) 6.5 6.0 6.1 6.9 7.4 ROE(%) 19.5 16.3 15.5 16