【公司研究】上海机场-公司深度报告：稀缺绝对收益资产长期布局时点已至-2020201222（35页）.pdf

1、上海机场（600009）公司深度报告 2020 年 12 月 22 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 12 月月 22 日日 目前股价 75.63 总市值（亿元） 1,457.36 流通市值（亿元） 827.00 总股本（万股） 192,696 流通股本（万股） 109,348 12 个月最高/最低 82.99/57.42 数据来源：贝格数据 2020-11-02 2020-08-31 2020-03-30 稀缺绝对收益资产，长期布局时点已至稀缺绝对收益资产，长期布局时点已至 上海机场上海机场（60

2、0009）公司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 9,313.11 10,944.67 4,563.27 7,196.98 13,627.38 (+/-%) 15.51% 17.52% -58.31% 57.72% 89.35% 净利润 4,231.43 5,030.21 -851.73 1,001.89 5,593.55 (+/-%) 14.88% 18.88% -116.93% 217.63% 458.30% 摊薄 EPS 2.20 2.61 -0.44 0.52 2.90 PE 34.38 28.98 -171.11 145.46

3、26.05 资料来源：长城证券研究所 稀缺绝对收益资产， 疫情砸出黄金坑稀缺绝对收益资产， 疫情砸出黄金坑。 机场行业的商业模式为区域性垄断 的基础设施运营， 整体业绩确定性极高， 近年来免税这一新的流量变现方 式使其估值逐步从公用事业向消费品渠道切换， 行业发展进入新阶段。 上 海机场运营管理的浦东国际机场作为大陆三大一类 1 级机场之一， 在大陆 地区机场中飞机起降架次及旅客吞吐量均仅次于首都机场， 且国际旅客吞 吐量居首，流量价值领跑行业。疫情前公司业绩与市场表现均稳中有升， 堪称绝对收益王者。而 2020 年的新冠疫情对出行链造成较大冲击，公司 也未能幸免， 基础业务量的下滑与市场对其

4、他免税渠道冲击的担忧砸出黄 金坑。 当前疫情影响的大多服务行业均已恢复正常， 但出行链受海外疫情 影响仍处于行政限制状态，基本面反转的弹性最大；展望明年，我们认为 公司航空性业务国内线已基本恢复，国际线尚处底部区间但将迎边际改 善，非航业务当前尚处于复苏左侧，但预期最差阶段已经过去，未来疫苗 进展或国际线放开都将构成催化。 未来三年公司基本面将逐步爬出疫情砸 出的黄金坑， 而当前市场对复苏进度以及机场免税渠道重要性预期尚处于 较低水平，具备显著的中长期配置价值。 疫情砸出业务量底部， 航空性业务处复苏通道。疫情砸出业务量底部， 航空性业务处复苏通道。 航空性业务主要包括架次 相关收入与旅客及货

5、邮吞吐量相关收入， 业务量在当前我国航空仍维持近 两位数增速的背景下稳定增长， 收费标准均依民航局相关文件规定实行政 府指导价， 其商业模式决定了增速的稳定性， 具备流量提供与现金牛功能。 今年在疫情影响下公司业务量整体呈现先抑后扬态势， 年初受疫情影响大 幅降低， 但随着国内疫情控制得当国内线先于国际线复苏， 当前已基本恢 复至疫情前水平， 而国际线由于当前民航局 “五个一” 政策仍未完全放开， 底部已现但仍待拐点。展望未来，短期看由于国际时刻回流国内，叠加虹 桥机场时刻瓶颈下浦东机场承接了绝大部分增量，2020 冬春航季航班计 划中公司航班同比增长 43.65%，新航季时刻放量锁定明年航空

6、性业务量 高增速。 长期看公司腹地长三角地区是我国经济发展水平最高地区， 需求 端空间广阔；而 2019 年 S1、S2 卫星厅投入使用后年吞吐量从 6000 万人 次提升至 8000 万人次，供给端保障充足。预计公司航空性业务未来三年 将持续爬坡，短期与长期均处确定性复苏通道。 -40% -20% 0% 20% 40% 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 上海机场交通运输 沪深300 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深