【公司研究】恩捷股份-电动浪潮涌动恩捷蛟龙出海-20201222（45页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 电气设备新能源电气设备新能源 恩捷股份恩捷股份(002812) 增持增持 合理估值： 129-166 元 昨收盘： 126.69 元 （首次评级） 新能源新能源 2020年年 12月月 22日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 877/527 总市值/流通(百万元) 111,137/66,784 上证综指/深圳成指 3,395/13,854 12 个月最高/最低(元) 128.08/41

2、.55 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 电动浪潮涌动电动浪潮涌动 恩捷蛟龙出海恩捷蛟龙出海 全球隔膜绝对龙头，伴随行业高速成长全球隔膜绝对龙头，伴随行业高速成长 公司锂电隔膜产能全球第一，国内市占率近 50%，国内客户有宁德时 代、比亚迪、国轩高科等，海外客户有 LG、三星和松下等。公司通过 质量与总成本领先的竞争优势，前瞻性扩产迅速成长为全球龙头。19 年以来公司通过收购苏州捷力和纽米科技成功布局消费锂电赛道，动 力电池方面

3、也通过海外建厂和推进客户认证加速海外发展。 行业龙头强者恒强，拥抱行业龙头强者恒强，拥抱全球全球电动车浪潮电动车浪潮 需求端：全球电动车市场从补贴和政策驱动快速转向 C 端需求爆发， 3C 锂电需求伴随 5G 增长，电网侧储能平价迎来爆发。我们预计全球 2025 年锂电隔膜需求将达到 164 亿平，市场规模达到 200 亿元，锂电 隔膜需求量年复合增速 28%，其中动力电池隔膜需求量复合增速达 37%。竞争端：国内龙头扩产加速，格局进一步集中；盈利端：下半 年以来隔膜市场供不应求，价格压力趋缓，同时成本持续优化，涂布 线和出口业务优化产品结构和盈利能力。 打造极致成本优势，打造极致成本优势，涂

4、布涂布&出海加强出海加强增长引擎增长引擎 公司致力于打造全产业链极致成本优势，铸就极高护城河： 1） 单线隔膜产能高，单位隔膜设备投资少；2） 产线高良率和高车 速，分摊单位固定资产投资；3） 原材料回收率持续提升， 单位隔膜原 材料用量减少；4）高密度 PE 进口替代，降低采购单价；5）基膜-涂 布一体化增加盈利，在线涂布减少尾料提高良率，增加幅宽显著降低 成本，未来在线涂布和海外市场放量将助力公司加速成长。 投资建议：投资建议：锂电赛道龙头崛起，首次覆盖锂电赛道龙头崛起，首次覆盖给予“增持”评级给予“增持”评级 公司作为全球锂电隔膜龙头企业，在技术、客户和成本都有极强的竞 争优势，当前锂电

5、材料市场处于高速发展期，伴随着公司产能扩张和 出口加速，公司业绩成长性显著。预计公司 20-22 年归母净利润 10.33/17.18/24.60 亿元，净利润同比增速 22/66/43%，EPS 分别为 1.18/1.92/2.75 元，对应 PE 分别为 108/66/46 倍，给予“增持”评级。 风险提示风险提示：需求增速不及预期；新产能投产缓慢；技术迭代风险。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3160 3935 6051 8196 (+/-%) 28.6% 24.5% 53.8% 35.4% 净利润(百万元) 85

6、0 1033 1718 2460 (+/-%) 63.9% 21.6% 66.3% 43.2% 摊薄每股收益(元) 1.06 1.18 1.92 2.75 EBIT Margin 38.7% 33.3% 35.6% 37.6% 净资产收益率(ROE) 18.7% 16.9% 24.2% 29.1% 市盈率(PE) 120.1 107.6 65.9 46.0 EV/EBITDA 71.6 69.0 45.3 33.1 市净率(PB) 22.4 18.2 16.0 13.4 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 1.0 2.0 3.0 D/19F/2