【公司研究】利尔化学-深度报告：新工艺打造龙头地位新项目打开成长空间-20201220（33页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：2 21.171.17 基本状况基本状况 总股本(亿股) 5.24 流通股本(亿股) 5.22 市价(元) 21.23 市值(亿元) 111 流通市值(亿元) 111 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 20201 18A8A 20201 19A9A 20202 20E0E 20202 21E1E 20202 22E2E 营业收入（百万元） 4,027 4,164 4,456 5,195 5

2、,417 营业收入增速 30.60% 3.40% 7.03% 16.57% 4.29% 归属于母公司的净利润 578 311 573 680 759 净利润增长率 43.75% -46.15% 84.09% 18.72% 11.57% 摊薄每股收益（元） 1.10 0.59 1.09 1.30 1.45 每股现金流量（元） 0.66 1.12 1.50 3.09 2.31 净资产收益率 18.30% 9.27% 15.37% 15.85% 15.42% 市盈率（倍） 19.21 35.68 19.4 16.3 14.6 市净率 3.52 3.31 2.98 2.59 2.26 备注：股价选自

3、2020 年 12 月 20 日 投资要点投资要点 草铵膦与氯代吡啶类除草剂龙头企业。草铵膦与氯代吡啶类除草剂龙头企业。公司是国内草铵膦和氯代吡啶行业龙 头，其中草铵膦产能 15400 吨/年，居全球第一，氯代吡啶系列产品涵盖毕克 草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品，公司工艺优势显著，是全球范围内继美国 陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业， 产能居全球 前列。 草铵膦市场前景广阔，新工艺建立护城河。草铵膦市场前景广阔，新工艺建立护城河。随着百草枯替代需求不断释放、转 基因作物推广以及价格下降带来的性价比提升，草铵膦需求持续增长，2019 年全球销售额 9.2 亿美元，2010

4、 年-2019 年复合增速 12.07%。供给侧看，草铵 膦行业集中度高，CR4 达 82.58%，主要供应商包括巴斯夫、UPL、亿盛以及公 司等，其中公司现有产能 15400 吨，居全球第一，有望受益草铵膦需求持续增 长。工艺层面，公司绵阳基地使用格氏工艺，解决了草铵膦生产中格氏反应控 制及放大等技术难题，具备较强优势，广安基地采用独创的利尔工艺，利尔工 艺在稳定性、安全性、清洁环保方面均具备明显优势，2020 年上半年，甲基二 氯化磷开车正常试运行，正式运行后公司工艺优势将得到巩固。 氯代吡啶类除草剂市场前景看好，新产品前景可期。氯代吡啶类除草剂市场前景看好，新产品前景可期。氯代吡啶类除草

5、剂具有除 草活性高等优势，其市场持续增长，预计 2020 年销售额为 14.6 亿美元，2015 年-2020 年复合增速 3.24%。公司氯代吡啶产品涵盖毕克草、毒莠定、氟草烟 等产品，有望受益行业增长。2019 年 5 月，公司 1000 吨丙炔氟草胺建成投产， 有望带来业绩增量。除现有产品外，公司积极开拓新产品保障公司的长期增长 动力，唑啉草酯以及氯虫苯甲酰胺的工艺开发储备工作正稳步推进。唑啉草酯 为先正达开发的新苯基吡唑啉类除草剂，2006 年上市后市场稳定发展，2018 年全球销售额达到 4.35 亿美元，产品于 2019 年专利到期，目前公司已拿到该 产品的登记且正在进行技术储备。

6、氯虫苯甲酰胺为杜邦开发双酰胺类杀虫剂， 2018 年全球销售额为 15.92 亿美元， 是销售额最大的杀虫剂产品， 公司拟建设 年产 5000 吨溴氰虫酰胺和 5000 吨氯虫苯甲酰胺进入双酰胺类杀虫剂领域。 首次覆盖给予“买入”投资评级。首次覆盖给予“买入”投资评级。预计公司 2020-2022 年归母净利润为 5.73 亿元、6.80 亿元和 7.59 亿元，EPS 分别为 1.09 元、1.30 元和 1.45 元，对应 PE 分别为 19.4X/16.3X 和 14.6X。我们认为公司作为农药领域细分龙头企业， 草铵膦业务围绕新工艺持续提升竞争力， 同时新增产能不断释放并横向拓展产 品