【公司研究】中伟股份-技术加成客户优势明显前驱体龙头启航-20201221（24页）.pdf

1、中伟股份（300919） 证券研究报告公司研究电力设备与新能源 1 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 技术技术加成，客户优势明显，前驱体龙头启航加成，客户优势明显，前驱体龙头启航 投资评级（暂无） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5311 8,223 14,596 20,431 同比（%） 73% 55% 78% 40% 归母净利润（百万元） 180 389 748 1036 同比（%） 187% 116% 92% 38% 每股收益（元/股） 0.32 0.6

2、8 1.31 1.82 P/E（倍） 77.93 36.01 18.73 13.53 投投资要点资要点 六年成就全球前驱体龙头六年成就全球前驱体龙头。公司成立于 2014 年，专注三元前驱体和四 氧化三钴的研发生产， 在高镍三元和高电压钴酸锂等中高端领域技术领 先。19 年公司三元前驱体出货量占全球份额 13.8%，高电压四氧化三钴 材料国内市占率约 50%。 业绩维持高增长， 17-19 年收入复合增速 69%， 利润复合增速 185%。公司预告 20 年收入 73-80 亿元，同比增长 38%- 51%，扣非归母净利润 3-3.4 亿元，同比增长 147%-180%，主要增长来 自产能落地

3、及海外订单饱满同步消化。18-1H20 年毛利率逐年提升分别 为 11.4%、12.3%、12.9%，因高镍产能势放，优化产品结构。 前驱体需求前驱体需求 5 年复合增速年复合增速 40+%，份额逐步集中在品质领先的企业份额逐步集中在品质领先的企业。前 驱体为正极生产中壁垒最高的环节，主导正极性能，高镍+单晶的发展 趋势对前驱体生产提出更高要求。目前上下游企业均有布局产能，但产 品品质为主要考虑指标， 技术领先的企业份额明显领先， 20Q1-3 前五大 前驱体厂商市占率合计 68%，较 19 年提升 10pct，集中度大幅提升。目 前海外客户供应商选择集中，且新增产能集中前驱体头部企业，未来格

4、 局有望进一步集中。 我们预计 25 年全球三元前驱体需求超过 200 万吨， 20-25 年复合增速 43%。 中伟股份获海外主流电池厂充分认可，坚定产能扩张匹配订单增量中伟股份获海外主流电池厂充分认可，坚定产能扩张匹配订单增量。公 司是全球少数专注前驱体环节的企业，在高镍、高压前驱体技术领先同 行，目前是 LG 化学、SK 的前驱体主供，20 年 3 月通过特斯拉验证成 为指定供应商。 我们预计 20-22 年公司前驱体出货 6.5/9.4/13.2 万吨， 增 速 43%/45%/40%， 主要来自海外客户的持续放量。 公司积极扩产配合预 示订单，19-21 年底公司规划年产能分别达到

5、6.5/13/20 万吨。 盈利预测：盈利预测： 20-21 年可比公司估值平均估值为 84/50 倍。 考虑到中伟股 份高镍、高压前驱体技术领先同行深度绑定 LG 三星，切入特斯拉供应 链，叠加高端产能增速明显，我们认为可给予中伟股份 21 年 45-55 倍 PE 作为的二级市场合理估值。我们预计 20-22 年公司净利润为 3.89/7.48/10.36 亿元，按照以上估值倍数，对应 21 年合理市值为 337- 411 亿；按照 IPO 发行 5697 万股后总股本达到 56965 万股来计算， 20-22 年 EPS 为 0.68/1.31/1.82 元/股，每股合理估值为 59.1

6、-72.1 元。 风险提示：风险提示：销量不及预期，正极行业竞争加剧，原材料价格波动。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 基础数据基础数据 每股净资产(元) 4.71 资产负债率(%) 66.86 总股本(百万股) 569.65 流通 A 股(百万 股) 56.97 相关研究相关研究 2020 年年 12 月月 21 日日 -17% -9% 0% 9% 17% 26% 34% 2019-122020-042020-08 沪深300 2 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 公司简介：前驱