【公司研究】海象新材-需求持续向好成长潜能加速释放-20201221（19页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 74.20 元 目标价格（人民币） ： 91.52 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) .73 已上市流通 A股(亿股) .18 总市值(亿元) 54.42 年内股价最高最低(元) 79.99/53.38 沪深 300 指数 5047 中小板综 12574 需求持续向好需求持续向好，成长潜能加速释放成长潜能加速释放 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 784 859 1,229 1,776 2,400 营业

2、收入增长率 101.4% 9.6% 43.1% 44.5% 35.2% 归母净利润(百万元) 90 138 200 305 417 归母净利润增长率 12155.0% 54.4% 44.9% 52.1% 36.9% 摊薄每股收益(元) 1.629 2.515 2.732 4.156 5.689 每股经营性现金流净额 0.000 3.189 3.524 4.757 5.756 3.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 30.88% 33.09% 16.22% 19.79% 21.32% 19.34% P/E N/A N/A 28.65 18.84 13.76 6.09 P/B N/A N/A 4.

3、65 3.73 2.93 1.18 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 PVC 地板地板市场主要集中在市场主要集中在欧美，渗透率将持续提升欧美，渗透率将持续提升。欧美一直是全球最大的 PVC 地板消费市场，近年来随着产品的进步，由于其安装简便、安装成本低 的优势，渗透率在不断提升。PVC 地板主要替代的是毛毯，而目前毛毯仍有 40%的市场份额，渗透率提升速度有望保持较高水平。此外，当前美国房地 产市场进入高景气阶段，将带来 21 年 PVC 地板的强劲需求。 产能扩张正在路上，发展制约瓶颈逐渐产能扩张正在路上，发展制约瓶颈逐渐解除解除。公司是国内领先的 PVC 地板 生产及出口商

4、之一，随着产能的不断扩张，业务规模持续增长。公司产能虽 在快速增加，但产能利用率和产品产销率均处高位，仍显紧张。2020 年 10 月公司增资越南基地，产能释放有望加速。公司募投项目中包含新建 2000 万平方米 PVC 生产基地，较 2019 年的 1373 万平米大幅增加，未来产能将 出现跳跃式增长。此外，国内 PVC 地板出口市场份额较为分散，海象新材 占比仅为 2.55%，市占率和业务规模仍然有较大的提升空间。 募投项目实施，助力公司发展募投项目实施，助力公司发展。公司本次公开发行股票共募集资金净额 6.14 亿元，主要用于生产基地建设、研发中心建设和补充流动资金。以上项目均 围绕公司

5、主营业务，项目建成后有利于提升公司研发和生产能力，促进公司 盈利、核心竞争力和可持续发展能力的提升。 两大措施并举，对冲美国加征关税影响两大措施并举，对冲美国加征关税影响。2018 年 7 月美国对我国约 500 亿 美元商品加征 25%关税，9 月对约 2000 亿美元商品加征 10%关税（此次包 含 PVC 地板） ；2019 年 5 月原先加征 10%关税提升至 25%，11 月对部分产 品排除加征关税；2020 年 8 月美国恢复加征 25%关税。公司已采取应对措 施来对冲加征关税的影响：1、扩大越南生产基地产能，以承接对美销售订 单，降低国内出口美国产品的数量。2、加强美国地区以外市

6、场开拓工作力 度，2019 年，欧洲地区销售额同比增长 19%，高于公司整体营收增速。 投资建议投资建议与估值与估值 预计公司 20-22 年 EPS 2.73 元/4.16 元/5.69 元，对应 PE 29/19/14X。采用 相对估值法，参考可比公司 21 年 22X估值水平，按照 21 年 EPS4.16 元计 算，给予未来 6-12 个月目标价 91.52 元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示 需求不理想；竞争加剧；产品落后；贸易摩擦；原料价格波动；汇率波动。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 49.55 56.69 63.83 7