【研报】钢铁行业研究专题报告：钢企冷轧产品高盈利能否持续？-20201222（22页）.pdf

1、敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券1/23 产业研究专题报告产业研究专题报告 相关研究报告相关研究报告 投资要点： 随着全球经济的复苏、 制造业景气度持续走高， 黑色系价格形成共振上涨， 冷轧和热轧产品价格均已创出近十年新高，像冷轧板这类细分产品盈利已 回到近三年新高。 通过分析2005年以来全球钢材价格变动三个周期的特征以及背后的驱动 因素，发现：经济增速回升阶段性高点的年份与钢价高点时机基本同步， 经济放缓对价格冲击受到供需状态的影响，存在小幅延缓或提前效果；周 期内供需差值的变化是决定价格涨跌幅度的主要因素；板材、长材价格分 别与消费、投资增速相对 GDP 增速高低的相关性大。 展望

2、2021 年影响钢材价格变化的三个主要因素：全球经济增速变化，供 需差值，经济结构。 2021 年全球经济随着疫苗投入使用将进入加快复苏，受低基数影响，经 济增速将快速反弹，进一步拉动钢铁需求释放。受经济增速反弹拉动，钢 价将同步上行。 疫情之前 2019 年全球钢铁供需差值为-1108 万吨，总体供需处于弱平衡 状态； 2016 年以来中国推进在去产能， 2020 年全球产能没有发生较大变化， 受疫情影响，部分产能转到 2021 年投产，预计 2021 年供需差值会出现边 际小幅缩小，大幅转正的可能性不大。供需状态对钢价变化的附加影响效 果较小。 疫情之前全球经济结构中，消费增速已经开始超过

3、投资；尽管 2020 年疫 情对各国消费的冲击大于投资，但随着疫情得到有效控制，消费将会回到 高于整体 GDP 增速区间，对面向消费链条为主的板材形成较好支撑。全球 汽车产业在进入存量更新需求为主的阶段后，连续三年销量下滑，2021 年 在消费复苏和中国内循环的推动下，将会迎来增长，进一步强化对冷轧产 品价格的支撑。 投资建议投资建议：2021 年全球经济增速反弹、居民消费重回高增长区间的预期 下；钢铁供需边际小幅转宽松，制造业高景气度、汽车产销重归增长，对 冷轧板价格有支撑，叠加目前海外钢铁产业整体仍处在被动去库状态，未 来冷轧板价格或将整体处在高位区间，产品高盈利有保障。建议继续关注 部分

4、生产冷轧（含镀锌）高端产品的公司。 风险风险提示提示：海外疫情影响时间较长，经济复苏偏弱，制造业景气度下滑； 国内在内循环发展格局下，内需增长低于预期，汽车、家电等下游需求弱。 撰写日期：撰写日期：2020 年年 12 月月 22 日日证券研究报告证券研究报告-产业研究专题报告产业研究专题报告 钢企冷轧产品高盈利能否持续？钢企冷轧产品高盈利能否持续？ 钢铁行业研究专题报告钢铁行业研究专题报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券2/23 产业研究专题报告产业研究专题报告 内容目录内容目录 1. 钢企冷轧产品盈利持续回升，已回到近三年新高钢企冷轧产品盈利持续回升，已回到近三年新高.4 2. 重要

5、经济体的热轧板和冷轧板产品价格全年呈现重要经济体的热轧板和冷轧板产品价格全年呈现 V 型大反弹型大反弹.6 3. 2005 年以来全球钢材市场价格三轮周期特征分析年以来全球钢材市场价格三轮周期特征分析.7 3.1. 2005-2009 年：钢价上行长、下跌短；长强板弱.9 3.2. 2009-2015 年：钢价上行短，下跌长；板长变化幅度一致. 11 3.3. 2015-2020 年：钢价上行长、下跌短，长强板弱.14 3.4. 总结：宏观上影响钢价的主要因素.17 4. 新一轮周期冷轧板价格展望新一轮周期冷轧板价格展望.18 5. 投资建议投资建议.22 图表目录图表目录 图 1：上海、天津

6、热轧板现货价格.5 图 2：上海、天津冷轧板现货价格.5 图 3：美国市场冷轧板和热轧板市场价格. 5 图 4：欧盟市场冷轧板和热轧板市场价格. 5 图 5：2011-2020 年冷轧板吨钢利润.5 图 6：长流程钢厂吨钢毛利模拟.5 图 7：重要经济体热轧板市场价格.6 图 8：重要经济体冷轧板市场价格.6 图 9：重要经济体中厚板市场价格.6 图 10：重要经济体螺纹钢市场价格.6 图 11：全球钢铁价格指数.8 图 12：中国钢铁价格指数. 8 图 13：全球钢铁价格综合指数与全球 GDP 增速. 8 图 14：2005-2009 年重要经济成品钢表观需求量.10 图 15：2005-2