【公司研究】顾家家居-公司更新报告：积极打造组织能力大家居路径渐近清晰-20201221（33页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 顾家家居顾家家居(603816)(603816) 积极积极打造组织能力，大家居路径渐近清晰打造组织能力，大家居路径渐近清晰 顾家家居公司更新报告顾家家居公司更新报告 证书编号 本报告导读：本报告导读： 公司通过单品牌战略、外延式整合实现多品类扩张与多品牌发展，职业化转型提供强 大的人才储备。随着渠道深度挖掘与广度延展，公司有望不断提升市场份额。 公司通过单品牌战略、外延式整合实现多品类扩张与多品牌发展，职业化转型提供强 大的人才储备。随着渠道深度挖掘

2、与广度延展，公司有望不断提升市场份额。 投资要点：投资要点： 上调上调目标价目标价至至 92.5 元，元，维持维持增持评级。增持评级。公司持续打造组织能力并实现多 品类与多品牌发展， 随着渠道深度挖掘与广度延展， 有望在变化的市场环 境抢占更多份额。 考虑渠道变革及品类结构变化从投入期进入收获期的动 态 变化， 下调 2020 年、 上调 20212022 年 EPS 预测 至 2.09(- 0.03)/2.50(+0.02)/2.98(+0.11)元，考虑管理优势突出并参考可比公司给予 估值溢价， 给予 2021 年 37 倍 PE， 上调目标价至 92.5 元， 维持增持评级。 公司公司持

3、续打造组织能力与职业化团队素质持续打造组织能力与职业化团队素质，充分进行激励放权实现综合，充分进行激励放权实现综合 管理经营能力的不断提升。管理经营能力的不断提升。 公司通过引入职业经理人、 推行限制性股票期 权计划以及树立床垫事业部标杆案例， 先于同行业完成从家族式到职业化 团队打造的转型， 不断提升综合管理能力， 为单品牌内生扩张与多品牌协 同发展提供了强大的人才储备，组织能力提升助力公司持续发展。 通过单品牌战略实现通过单品牌战略实现内生的内生的品类扩张，外延式整合实现多品牌发展实现品类扩张，外延式整合实现多品牌发展实现 目标市场的扩张。目标市场的扩张。 公司在传统皮沙发基础上， 围绕软

4、体板块布局更多品类， 不断强化顾家品牌在消费者内心中的形象， 实现品牌影响力的提升。 此外， 公司通过购买品牌进入新的市场，抢占差异化市场定位下的消费市场。 渠道扩张积极推进“渠道扩张积极推进“1+N+X” ，从制造型向零售型转型，从制造型向零售型转型。公司积极尝试大 家居融合店、 多品类店等多种模式， 通过建设区域零售中心以对市场进行 高效反馈并精细投放资源。 同时公司为门店搭建信息化系统精准掌握终端 零售情况，提升服务标准化能力，逐步实现从制造向零售家居企业转型。 风险提示：风险提示：原材料价格波动的风险，房地产波动影响终端需求的风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 20

5、19A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 9,172 11,094 12,563 14,866 17,639 (+/-)% 38% 21% 13% 18% 19% 经营利润（经营利润（EBIT） 1,085 1,225 1,361 1,639 1,981 (+/-)% 33% 13% 11% 20% 21% 净利润（归母）净利润（归母） 989 1,161 1,319 1,580 1,883 (+/-)% 20% 17% 14% 20% 19% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.56 1.84 2.09 2.50 2.98 每股股利（元）每股股利（元） 1.00 1.1

6、7 1.11 1.11 1.11 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 11.8% 11.0% 10.8% 11.0% 11.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 21.2% 19.7% 20.1% 21.3% 21.9% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 11.8% 11.9% 12.2% 13.3% 14.2% EV/EBITDA 16.11 18.50 30.25 24.85 20.14 市盈率市盈率 48.24 41.10 36.19 30.21 25.35 股息率股息率 (%) 1.3% 1.6%