【研报】有色行业2021年投资策略：中枢上行斜率放缓布局通胀对冲和高成长-20201221（27页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 材料 材料 有色有色行业行业 20202121 年投资策略年投资策略中枢中枢上行上行，斜率放缓，斜率放缓，布局通胀对冲和高成长布局通胀对冲和高成长 报告摘要报告摘要 回顾回顾 20202020：柳暗花明，峰回路转柳暗花明，峰回路转 2020 年主要大宗金属商品均经历先跌后涨，其中或由于人民 币升值， 基本金属和贵金属均外强于内。 有色企业经营明显出现景 气修复，盈利回升。其中采矿业利润率持续上行，利润修复快于冶 炼加工业，冶炼加工则弹性更大。权益市场上，有色板块全年超额 收益明显，但估值仍在历史均值下，复苏周期下尚有提升空间 展望展望

2、 20192019：中枢上行，斜率放缓中枢上行，斜率放缓 1 1、全球经济持续复苏，库存周期重新向上、全球经济持续复苏，库存周期重新向上：2021 年在疫情控 制和财政刺激下， 海外宏观经济复苏和下游需求边际好转确定性较 大。 工业企业产能利用率回升将推动设备和库存周期向上， 同时低 利率环境则持续催生购房需求并带来补库动力。 从国内看，货币政策已承诺“不急转弯” ，流动性尽管有边际 收紧的预期， 但整体仍然充裕。 同时消费端和制造业复苏预计复苏 动力强劲，地产投资也将较为乐观，外需大概率持续高景气。低库 存和补库共振，大概率催动商品价格中枢上行。 只不过须警惕三点可能导致工业品上涨斜率放缓的

3、因素： 海外 景气度上行趋缓压制有色金属上涨斜率、 国内地产周期趋平致补库 弹性弱于以往、流动性边际收紧预期增强压制大宗商品估值。 2 2、流动性将保持宽松，美元延续弱势表现、流动性将保持宽松，美元延续弱势表现：高债务背景下， 全球流动性大概率继续宽松； 即便流动性边际收紧， 对高估值资产 影响更大而非商品和低估值周期股； 另外通胀预期大概率回升， 和 美元处于弱势周期也都利好有色大宗商品表现。 。 20192019 投资策略：投资策略：布局通胀对冲和成长两条主线布局通胀对冲和成长两条主线 全球流动性大概率维持宽松， 以及全球经济持续确定性复苏的 背景下， 整体有色板块我们均看好表现。 推荐关

4、注通胀对冲以及高 成长两条主线：其中大宗金属包括金银、铜等更多看好其通胀对 冲表现； 而锂钴和部分高景气新材料， 则是看好其源自需求端驱动 的成长性。个股选择上，主要以具有成长性的细分行业龙头为主。 风险提示风险提示： 流动性宽松的持续性不及预期、需求复苏不及预 期、美元再度大幅走强。 走势比较走势比较 Table_IndustryList 子行业评级子行业评级 相关研究报告：相关研究报告： (11%) (1%) 8% 18% 27% 37% 19/12/23 20/2/23 20/4/23 20/6/23 20/8/23 20/10/23 金属、非金属与采矿 沪深300 2020-12-21

5、 行业深度报告 看好/维持 金属、非金属与采矿 行 业 研 究 报 告 行 业 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 行业深度报告行业深度报告 P2 有色行业有色行业 20212021 年投资策略年投资策略中枢上行， 斜率放缓， 布局通胀对冲和高中枢上行， 斜率放缓， 布局通胀对冲和高 成长成长 目录目录 一、回顾一、回顾 2020：柳暗花明，峰回路转：柳暗花明，峰回路转 . 5 1、商品市场：先跌后涨，峰回路转、商品市场：先跌后涨，峰回路转. 5 2、企业经营：景气修复，盈利回升、企业经营：景气修复，盈利回升. 6 3、权益市场：超额明显，估值不

6、高、权益市场：超额明显，估值不高. 7 二、展望二、展望 2021：中枢上行，斜率放缓：中枢上行，斜率放缓 . 8 1、全球经济持续复苏，库存周期重新向上、全球经济持续复苏，库存周期重新向上 . 9 （1）海外：疫情控制相对乐观，库存周期重新向上. 9 （2）国内：经济保持强劲复苏，低库存和补库共振. 11 （2）商品：价格中枢上行，但须警惕上涨斜率放缓. 15 2、流动性将保持宽松、流动性将保持宽松，美元延续弱势表现，美元延续弱势表现 . 17 （1）高债务背景下，全球流动性大概率继续宽松 . 17 （2）即便流动性边际收紧，高估值资产影响更大 . 19 （3）通胀预期大概率回升，利好大宗商