【公司研究】永辉超市-转身中的大象静待起舞-20201221（24页）.pdf

1、 1 T a 公 司 公 司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 永辉超市（永辉超市（601933.SH） 转身中的大象，静待起舞转身中的大象，静待起舞 投资要点：投资要点： 公司的供应链网络布局完善。公司的供应链网络布局完善。生鲜的核心在于性价比，而性价比的核 心在于供应链效率。公司通过一系列并购措施，从上游采购到“最后一公 里”配送，建立了广泛的合作网络，充分发挥了产业协同效应。公司在采 购端直采比例较高，从源头进行品控，降低采购成本；在加工端通过建立 自有品牌竖立差异化竞争优势；在配送端通过不断完善物流网，配送效率 较高，仓

2、储物流成本得以摊薄。 以 “到店以 “到店+到家” 模式求变， 积极发展线上业务。到家” 模式求变， 积极发展线上业务。 在生鲜电商的冲击下， 公司两年以上成熟大店的坪效在持续降低。一方面，公司通过打造“到店+ 到家”生鲜电商模式积极寻求转型，以永辉mini店进军社区生鲜，深耕线 下区域密度。用最便利的社区生鲜场景，即永辉mini店来服务消费者，拉 近与最终消费者之间的物理距离，并且让存货大量时间都是在路上，降低 库存与仓储成本。另一方面，公司通过自有app“永辉生活”和第三方平台 “京东到家”，积极发展线上业务。2020年Q3，公司线上业务占主营业务 收入比重达到9.7%。 合伙人机制合伙人

3、机制激发员工积极性激发员工积极性。公司通过设立合伙人机制，遵照“盈利 即分红”的思路，使得员工有机会分享企业利润。合伙人机制是指团队可 以自行分配超过了设定的预期业绩标准的那部分利润，这一机制可以促进 门店基层员工以创业精神执业，促销节流、提高人效。公司员工人均创收 呈现增长的态势，从2013年的53.06万元提高至2019年的76.62万元，说明 合伙人机制在有效地推动着公司经营层面的优化。 盈利预测盈利预测：我们预计公司2020、2021与2022年的营业收入增长幅度分 别为17%、18%、18%，营业收入分别为993.06亿元、1171.81亿元与1382.74 亿元，净利润分别为23.

4、41、27.02 与31.29亿元，对应PE分别为32、27与 24倍。结合公司营收增速与激烈的市场竞争现状，我们给予公司2021年29 倍PE，eps为0.28，对应目标价为8.1元。首次覆盖给予“审慎推荐”评级。 风险提示：风险提示：租金成本上涨、行业竞争加剧、渠道变革风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 202018A18A 2 2019A019A 202020E20E 202021E21E 202022E22E 营业收入 （百万元） 70517 84877 99306 117181 138274 增长率（%）

5、 20.35 20.36 17.00 18.00 18.00 净利润（百万元） 1480 1564 2341 2702 3129 增长率（%） -18.52 5.63 49.74 15.41 15.78 EPS（元/股） 0.15 0.16 0.25 0.28 0.33 市盈率（P/E） 50 47 32 27 24 市净率（P/B） 4 4 3 3 3 数据来源：Wind，华福证券研究所 商贸零售行业 2020 年 12 月 21 日 审慎推荐审慎推荐( (首次覆盖首次覆盖) ) 当前价格： 7.22 元 目标价格： 8.1 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本

6、数据（基本数据（截至截至 2020 年年 12 月月 21 日）日） 总股本/流通股本（百万股） 9,516/9,468 流通 A 股市值（百万元） 68,400 每股净资产（元） 2.20 资产负债率（%） 58.91 一年内最高/最低（元） 11.20/7.05 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员：团队成员： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20% -7% 6% 19% 2020-022020-052020-082020-11 永辉超市沪深300 丨永辉超市 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录正文目