【公司研究】杉杉股份-系列深度报告2：负极材料开创者量利双增可期-20201220（14页）.pdf

1、 负极材料开创者，量利双增可期 Table_CoverStock 杉杉股份(600884)系列深度报告 2 Table_ReportDate 2020 年 12 月 20 日 武浩 陈磊 S1500520090001 S1500520090003 010-83326711 010-83326706 相关研究 1. 杉杉股份首次覆盖报告：收购 LG 偏光片资产，尽享大尺寸化盛宴 2. 杉杉股份系列深度报告 1：再议偏光片中最优赛道 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 杉杉股份杉杉股份(600884)(600884) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次

2、评级 买入买入 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 16.33 52 周内股价波动区间 (元) 16.33-10.11 最近一月涨跌幅() -83.67 总股本(亿股) 16.28 流通 A 股比例() 100.00 总市值(亿元) 265.85 资料来源：信达证券研发中心 负极负极材料材料开创者，量利双增可期开创者，量利双增可期 Table_ReportDate 2020 年 12 月 20 日 本期内容提要本期内容提要: : 国内负极材料开创企业，技术积淀深厚国内负极材料开创企业，技术积淀深厚。公司负极材料出身于鞍山热 能研究院、国家

3、 863 课题项目，是我国第一家拥有负极产品的企业， 2001 年即实现投产，2008 年获得国家科学技术进步二等奖。之后受 益 Apple 手机带来的消费智能化即汽车电动化，公司负极材料进入加 速发展期，成长为全球龙头。 包头一体化产能投产，规模优势逐步显现包头一体化产能投产，规模优势逐步显现。公司当前拥有负极材料产 能 12 万吨，早期产能较为分散， 2019 年公司包头 10 万吨负极材料 一体化项目 1 期 4 万吨负极及 2.8 万吨石墨化投产，将充分享受包头 地区低电价带来的成本优势及产业链配套优势，规模效应有望逐渐显 现。2019 年公司负极销量 4.7 万吨，营收和归上净利分别

4、为 25 和 1.5 亿元，为公司第二大收入来源，占比 30%左右。2020H1 在疫情影响 需求背景下，公司凭借产能性能及稳定供货能力，依然实现海外客户 销量增长。同时随着 Q3 以来动力电池需求恢复，同比环比销量大幅 提升。 负极材料环节竞争格局稳定，依托自产石墨化及产品标准化，公司负负极材料环节竞争格局稳定，依托自产石墨化及产品标准化，公司负 极盈利有望持续提升。极盈利有望持续提升。负极材料已形成“三大五小”竞争格局，TOP3 企业贝特瑞、杉杉股份和璞泰来市占率在 43%左右，其中杉杉市占率 13%排名第二，为负极材料龙头。负极材料成本主要由直接材料和石 墨化构成，石墨化占比在 50%左

5、右，石墨化成本中主要成本为电费， 公司通过在低电价地区自建石墨化产能，生产成本将明显下降。同时， 公司推动负极产品标准化，明晰牌号，提升生产效率及产能利用率， 盈利能力有望持续提升。 绑定下游优质客户，伴随全球锂电龙头成长。绑定下游优质客户，伴随全球锂电龙头成长。全球动力电池市场格局 集中，LG 化学、CATL 和松下动力电池合计市占率为 68%。且从未来 扩产及整车厂动力电池订单来看，锂电龙头地位稳固。公司与 LG 化 学等动力电池龙头合作关系深厚，将伴随锂电龙头成长，受益全球电 动化进程。 盈利预测及估值。盈利预测及估值。 我们预计公司 2020-2022 年实现营收 80.80、 110

6、.06 和 132.86 亿元， 同比增长-6.9%、 36.2%和 20.7%， 归母净利 5.1、 7.0 和 10.4 亿元，同比增长 89.1%、37.8%和 48.5%，针对 LG 偏光片资 产，我们预计 2020-2022 年可贡献净利润 11、13.2、14.1 亿元，假设 2021 年全年并表， 则 2021-2022 年公司整体净利润为 20.2 和 24.5 亿 元，对应 PE 为 13.2x 和 10.9x，维持对公司“买入”评级。 风险因素风险因素。 新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期风险； 产品价 格波动导致公司盈利不及预期风险；原材料价格波动风险；技术路线变