【公司研究】拉卡拉-首次覆盖报告：深耕商户收单拓展业务边界-20201221（19页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 深耕商户收单，拓展业务边界深耕商户收单，拓展业务边界 拉卡拉（300773）首次覆盖报告2020.12.21 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 拉卡拉深耕收单业务多年，业务规模稳居国内第二位。公司基于商户基础开展拉卡拉深耕收单业务多年，业务规模稳居国内第二位。公司基于商户基础开展 增值服务，收单业务收入平稳增长的同时，商户服务收入有望驱动长期增长。增值服务，收单业务收入平稳增长的同时，商户服务收入有望驱动长期增长。 首次覆盖首次覆盖，给予“增持”评级。给予“增持”评级。 公司简介：国内最早开展收单服务的机构。公司简介：国内最早开展收单

2、服务的机构。拉卡拉是国内最早开展商户收单业 务的公司之一。公司股权结构分散，截至 2020 年三季度末，创始人孙陶然先生 持有 6.91%的股权。公司自 2019 年推进战略 4.0 建设，以支付业务为基础，协 同“支付、金融、电商、信息”四大科技业务板块，为中小微商户提供线上与 线下服务。2019 年公司收单交易量达到 3.25 万亿元。 收单业务：收单业务：收单规模稳居国内第二，增长保持平稳收单规模稳居国内第二，增长保持平稳。支付业务为公司主要收入 来源，2020 年上半年公司实现支付业务营收 20.5 亿元，贡献营收超过 80%。 2020 年上半年，公司实现收单交易量 1.74 万亿元

3、，同比增长 8.24%。公司获 客模式包括直营推广及渠道获客，渠道获客比例呈现上升趋势。受市场竞争加 剧影响，公司收单支付交易费率有所下降，2020 年上半年交易费率约 0.12%。 增值服务增值服务：三大科技拓展收入来源三大科技拓展收入来源。公司基于收单业务的商户基础，积极开展 增值服务，主要包括金融科技、电商科技及信息科技业务。2020 年上半年公司 实现增值服务收入 3.2 亿元，占营收比重 12.8%。（1）保费收入助推金融科技）保费收入助推金融科技 业务增长：业务增长：公司金融科技服务包括小微商户金融增值服务、解决方案输出、保 险业务收入等，其中大树保险经纪业务在收购后整合良好，有望

4、实现快速增长。 （2）疫情影响消退后电商科技收入有望恢复：疫情影响消退后电商科技收入有望恢复：公司电商科技业务涵盖积分运营 及新零售解决方案业务，2020 年上半年公司实现电商科技服务收入 0.31 亿元， 受疫情影响同比下降 32.9%，预计后续疫情影响消退后有望恢复增长。（3）信信 息科技收入稳定增长：息科技收入稳定增长：公司信息科技业务主要包括会员订阅、广告服务、专业 化服务和营销服务等，2020 年上半年公司实现信息科技收入 0.9 亿元，同比增 长 24.8%，预计未来将保持稳定增长。 财务表现：财务表现：营收表现稳定，增值服务占比提升有助提高盈利能力营收表现稳定，增值服务占比提升有

5、助提高盈利能力。2020 年前三 季度公司实现营收41.2亿元， 归母净利润7.4亿元， 同比分别增长11.7%/19.4%， 疫情影响下仍实现较快增长。公司增值服务占比提升明显，2020 年上半年增值 服务贡献营收及毛利比重分别达到 13%和 17%。增值服务毛利率较高，市场竞 争加剧环境下，增值服务占比提升有助于公司毛利率保持稳定。 风险因素：风险因素：宏观经济增速低于预期，收单市场竞争加剧。 投资建议：收单业务稳定，增值服务投资建议：收单业务稳定，增值服务有望有望驱动长期增长驱动长期增长。公司持续发展金融科 技、电商科技及信息科技等增值服务，预计未来收单服务规模保持稳定增长， 增值业务将

6、成为收入增长的主要动力。我们预测公司 2020/21/22 年实现归母净 利润 9.73/11.46/13.21 亿元，同比增速分别为 20.70%/17.80%/15.24%，DCF 估值法下目标价为 41.83 元，对应 2020 年 PE 为 34.3 倍，首次覆盖，给予“增 持”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,679 4,899 5,642 6,436 7,279 增长率 YoY% 103.91% -13.73% 15.16% 14.07% 13.09% 归母净利润(百万元) 599 806 973 1,146