【公司研究】康力电梯-深度报告：中国自主品牌电梯龙头规模效应有望提升盈利能力-20201221（30页）.pdf

1、 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 康力电梯康力电梯(002367) 报告日期：2020 年 12 月 21 日 中国自主品牌电梯龙头，规模效应有望提升盈利能力中国自主品牌电梯龙头，规模效应有望提升盈利能力 康力电梯深度报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 机 械 设 备 行 业 证 券 研 究 报 告 投资要点投资要点 中国中国电梯电梯自主自主品牌品牌龙头龙头；国际电梯巨头市值近；国际电梯巨头市值近 2000 亿元，公司亿元，公司成长潜力大成长潜力大 康力电梯整梯业务占比超 80%，2019 年电梯销量近 3 万台，国内市占率约 3%

2、。 国际电梯行业较为集中，2019 年奥的斯、迅达、蒂森克虏伯、通力、三菱和日立 六大国际品牌占全球市场份额超 70%。通力、迅达、奥的斯市值均在 2000 亿元 人民币左右。中国市场外资品牌仍占有较大份额，通力、三菱、日立在国内的销 售额分别为 220 亿元、200 亿元、180 亿元，三家国内合计占比超 30%。公司规 模近 40 亿，尚存较大提升空间。 2025 年年中国中国电梯市场有望超电梯市场有望超 3000 亿元，亿元，CAGR 11%；维保后市场潜力大维保后市场潜力大 1）地产地产、轨交支撑我国电梯业未来持续高速发展。轨交支撑我国电梯业未来持续高速发展。截至目前，各城市远期规划

3、（到 2035 年）轨道交通里程总计超 3.5 万公里，预计 2020-2022 年我国城轨新增 里程约 4500 公里，将为电扶梯市场带来 225-240 亿元市场空间。 2）存量市场更新替换需求将快速增长。）存量市场更新替换需求将快速增长。电梯通常 10 年大修，15 年大换。国内在 役电梯使用时长在 10 年以上的占比高达 19.3%，这部分电梯即将进入报废年限。 根据测算，2025 年电梯更新需求量将超过 30 万台，更换占比超 20%。 3）2025 年年中国中国电梯市场规模有望超电梯市场规模有望超 3000 亿元，亿元，CAGR 为为 11%。目前中国电梯 市场总规模近 2000

4、亿元。我们预测 2025 年国内整梯销量有望突破 150 万台，年 均增长 9%；维保后市场未来五年将维持双位数增长，到 2025 年接近千亿规模。 康力电梯：康力电梯：市占率市占率及盈利能力及盈利能力有望持续提升有望持续提升 1）2025 年公司国内整梯市场份额有望提升至年公司国内整梯市场份额有望提升至 5%以上以上。公司产品系列规格齐全， 掌握核心控制柜技术，60%核心零部件自主制造，成本优势明显，且具有非标设 计能力，能够灵活地满足用户的各种需求，为规模扩张奠定基础。凭借技术、成 本、运营灵活等优势，预计 2025 年公司中国整梯市场份额有望提升至 5%以上。 2）2025 年年公司公司

5、净利率有望提升至净利率有望提升至 15%。通力、迅达在国内净利率可达 20%。截 至 2020H1，公司在手订单为 69.7 亿元，相比 2019 年底增长 10.5%。2019 年公 司净利率仅为 7%，随着订单量持续增多，规模效应凸显，2020 年前三季度净利 率大幅提升至 12%，预计 2025 年有望提升至 15%。 盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 20202022 年净利润为 4.3、5.5、6.6 亿元，同比增长 73%、27%、20%； PE 为 18/15/12 倍。国际电梯龙头 PE 估值在 30 倍以上，公司为自主品牌电梯龙 头，成长性好，给予 2021 年 25

6、倍 PE，目标市值 138 亿元， “买入”评级。 风险提示风险提示 地产基建投资低于预期；钢材价格大幅上涨；电梯安全事故。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 3663 4089 4667 5284 (+/-) 18% 12% 14% 13% 净利润 252 434 552 663 (+/-) 1518% 73% 27% 20% 每股收益（元） 0.32 0.54 0.69 0.83 P/E 32 18 15 12 P/B 2.7 2.3 2.0 1.7 ROE 8.2% 13.4% 14.7% 15.2% table_inves