【公司研究】红旗连锁-锦官城便利店龙头稳扎稳打步步为赢-20201221（24页）.pdf

1、 1 T a 公 司 公 司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 红旗连锁（红旗连锁（002697.SZ） 锦官城便利店龙头，稳扎稳打步步为赢锦官城便利店龙头，稳扎稳打步步为赢 投资要点：投资要点： 密集开店，规模效应显著。密集开店，规模效应显著。门店分布是便利店盈利中最重要的环节。 公司门店在成都及成都郊县的数量远远高于全家与7-Eleven，门店网络已 覆盖成都市市区及周边郊县的重要商业地段和成熟商圈、社区商业中心， 规模效应显著，地域竞争优势明显，消费者对品牌的认知度，物流配送与 广告促销效率较高。公司自2012年上市以来，

2、门店从1336家增长至3189家。 引入生鲜与熟食，门店品类结构更完善。引入生鲜与熟食，门店品类结构更完善。公司与永辉联手，有助于形 成供应链协同效应，提高联合采购的比例，降低生鲜采购成本，提高配送 效率。公司通过收购9010便利店，切入毛利较高的即食餐饮业务，毛利有 望进一步提高。另外，公司积极拓展门店品类结构，目前拥有精品店，24 小时店，快餐门店与生鲜店四种门店品类。 灵活丰富的增值业务，构筑差异化竞争优势灵活丰富的增值业务，构筑差异化竞争优势。公司坚持“商品+服务” 的策略，构筑差异化竞争优势。公司通过提供灵活丰富的增值服务，吸引 到店客流，增加门店流水。公司增值业务范围广泛，主要涵盖

3、代收费服务、 快递代收代派、充值、信用卡还款等项目。公司的多数增值服务执行佣金 制度， 且不存在额外的成本， 所以所获佣金收入相当于直接计入利润。 2012- 2019年，公司增值业务营业额由24.09亿元提高至58.74亿元，CAGR为14%。 社会责任感强，区域品牌知名度高。社会责任感强，区域品牌知名度高。公司通过多年的品牌建设，在区 域内形成了“便利、放心”的品牌形象，打造了“红旗连锁-您的好邻 居”的品牌定位，有利于公司保持竞争优势和对外扩张。疫情期间3000 多家门店做到不关门、不断货、不涨价，为保障市场供应发挥了重要作用。 盈利预测盈利预测：预计公司2020-2022年公司营业收入

4、分别为84.99亿、91.99 亿与99.24亿；净利润分别为5.448亿、6.67亿与8.01亿元，对应的EPS分别 为0.4元/股、0.49元/股与0.59元/股。考虑到公司在四川地区的规模化竞 争优势、西北拓店进展顺利及门店结构逐步优化，我们给予公司2021年16 倍的PE，目标价为7.8元。首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。 风险提示：风险提示：业务拓展风险、市场竞争加剧风险、租金上涨压力。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 202018A18A 2 2019A019A 202020E20E 202021E21E

5、202022E22E 营业收入 （百万元） 7,220 7,823 8,499 9,199 9,924 增长率（%） 4.05 8.35 8.64 8.24 7.88 净利润（百万元） 323 516 548 667 801 增长率（%） 95.66 59.97 6.19 21.62 20.17 EPS（元/股） 0.24 0.38 0.40 0.49 0.59 市盈率（P/E） 30.26 18.92 17.81 14.65 12.19 市净率（P/B） 3.74 3.19 2.71 2.29 1.92 数据来源：Wind，华福证券研究所 商贸零售行业 2020 年 12 月 21 日 审慎

6、审慎推荐推荐( (首次覆盖首次覆盖) ) 当前价格： 6.83 元 目标价格： 7.8 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据（截至（截至 2020 年年 12 月月 21 日）日） 总股本/流通股本（百万股） 1,360/1,078 流通 A 股市值（百万元） 7,634 每股净资产（元） 2.46 资产负债率（%） 42.35 一年内最高/最低（元） 13.50/6.53 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员：团队成员： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20% 7% 34% 61% 2020-02202