【研报】通信行业运营商系列报告四：运营商投资的历史性机会是否渐近？-20201221（15页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 运营商投资的历史性机会是否渐近运营商投资的历史性机会是否渐近？ 运营商系列报告四2020.12.21 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 我们认我们认为运营商板块在基本面反转情况下存在非常明显的低估为运营商板块在基本面反转情况下存在非常明显的低估。 以中国移动为例， 股。 以中国移动为例， 股 价与估值均已接近价与估值均已接近 08 年金融危机以来的最低点，同时也较大幅度低于公司股权激励年金融危机以来的最低点，同时也较大幅度低于公司股权激励 行权价行权价 55 港元。疫情以来，中国运营商利润增速领跑全球，然而估值远低于港元。疫情以来，中

2、国运营商利润增速领跑全球，然而估值远低于历史中历史中 枢和全球平均水平枢和全球平均水平，我们认为这是美国对中国公司的投资禁令下出现的极端情况，与，我们认为这是美国对中国公司的投资禁令下出现的极端情况，与 基本面存在明显背离。 在国内运营商价格战停止基本面存在明显背离。 在国内运营商价格战停止/格局优化、 电信收入数据向上、格局优化、 电信收入数据向上、 ARPU 值反转的良好基本面数据支撑下，三大运营商价值理应得到重估值反转的良好基本面数据支撑下，三大运营商价值理应得到重估，当前三大运营商总，当前三大运营商总 市值约为市值约为 10581 亿元，而账上现金或类现金资产总和逾亿元，而账上现金或类

3、现金资产总和逾 5609 亿亿元，每年可带来约元，每年可带来约 1400 亿利润亿利润。我们。我们维持维持中国移动中国移动 2020-2022 年净利润分别年净利润分别预测预测为人民币为人民币 1084.90 亿亿 /1123.94 亿亿/1165.06 亿元，亿元，保守保守给予公司给予公司 2020 年年 1.05 倍倍 PB，目标价，目标价由由 81 港元调港元调 整至整至 69.11 港元，维持“买入”评级。港元，维持“买入”评级。维持维持中国联通中国联通 2020-2022 年归母净利润年归母净利润预测预测 57.20/68.83/85.55 亿元，维持“买入”评级。重点推荐中国移动、

4、中国联通，关注中亿元，维持“买入”评级。重点推荐中国移动、中国联通，关注中 国电信国电信。 回溯历史：回溯历史：三大运营商三大运营商股价股价接近历史接近历史低点，当前正处于估值洼地。低点，当前正处于估值洼地。我们以中国移 动为例，复盘了 2019 年以来运营商的三次下滑。2019.3-2019.11：运营商价格 战导致行业业绩出现历史性下滑，中国移动股价跌逾 30%。2020.2-2020.3：海 内外疫情爆发，港股流动性危机导致股价快速下挫。2020.8-2020.12：中美贸易 摩擦加剧，特朗普政令禁止美国投资中国公司（含移动/联通/电信），受海外卖 空情绪影响，通信行业整体表现疲软，运营

5、商市值出现缩水。当前当前中国移动中国移动 PE(TTM)为为 7.389、PB(MRQ)为为 0.76、EV/EBITDA 为为 1.88，均已至，均已至 08 年金融年金融 危机以来的最低范围危机以来的最低范围。 中国联通和中国电信中国联通和中国电信当前当前 PB(MRQ)分别为分别为 0.99 和和 0.47， EV/EBITDA 分别为分别为 1.47 和和 1.96，逼近近十年来的最低点。逼近近十年来的最低点。 纵览全球：纵览全球： 中国中国内地内地运营商基本面运营商基本面向上与股价向上与股价/估值估值向下的 “向下的 “剪刀差剪刀差” 加大加大。 2020 年 1-9 月，我国内地电

6、信业务收入同比增长 3.2%（2019 年同期为 0%）；净利 润同比增长 2.1%（2019 年为-12.2%）。COVID-19 爆发后，全球运营商业绩承 压，凭借国内竞争格局改善、良好的疫情管控，中国内地运营商业绩表现全球最 佳。20H1，内地三大运营商营收增长 2.5%，净利润同比增长 0.6%，而我们统 计的全球代表性运营商（涵盖美洲、欧洲、中国香港）同期净利润同比增速平均 值为-47.05%，内地运营商基本面反转情况下，未来增长速度展望积极。当前中 国联通、中国移动和中国电信的 PB(MRQ)分别为 0.99、0.76 和 0.47，远低于 全球 2.68 倍 PB 的平均水平。