【公司研究】南新制药-首次覆盖报告：百亿帕拉米韦+几十亿狂犬单抗抗流感新星迈向璀璨未来-20201219（17页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 12 月 19 日 南新制药南新制药（688189.SH） 百亿帕拉米韦百亿帕拉米韦+几十亿狂犬单抗几十亿狂犬单抗，抗流感新星，抗流感新星迈向璀璨未来迈向璀璨未来 本篇报告本篇报告详细阐述了详细阐述了公司公司两大重要投资看点：两大重要投资看点： 公司通过布局帕拉米韦多剂型公司通过布局帕拉米韦多剂型 （注射剂、吸入溶液、干粉吸入剂）、新一代抗流感药物（注射剂、吸入溶液、干粉吸入剂）、新一代抗流感药物 NX-2016、目前、目前 主流抗流感品种奥司他韦新剂型（干混悬剂），逐步形成了多品种、多剂型主流抗

2、流感品种奥司他韦新剂型（干混悬剂），逐步形成了多品种、多剂型 抗流感平台， 帕拉米韦有望抗流感平台， 帕拉米韦有望成为百成为百亿亿级别大单品级别大单品；筹划筹划收购兴盟生物获得几收购兴盟生物获得几 十亿级别大单品狂犬单抗，十亿级别大单品狂犬单抗，预计预计成为拉动未来公司业绩快速增长的驱动力。成为拉动未来公司业绩快速增长的驱动力。 公司逐步形成多品种、多剂型的抗流感平台，公司逐步形成多品种、多剂型的抗流感平台，百亿级别百亿级别大单品帕拉米韦快速大单品帕拉米韦快速 放量。放量。流感患病人数众多，每年在全球可导致 300 万500 万重症病例，我 国近两年流感人数均超过百万人。 目前的主流用药奥司他

3、韦销售约 70 亿元， 帕拉米韦有望成为下一个流感用药大单品。 帕拉米韦注射剂是国内首个全年 龄段适用的静脉途径给药的 NAIs，纳入医保后快速放量，见效快、持续时 间长，为流感重症患者、无法接受吸入或口服患者和因其他 NAIs 疗效不佳 或产生耐药的患者提供了新的治疗选择。 此外， 由于轻症患者仅需单次静滴， 因此帕拉米韦注射剂的患者依从性也较好。预计我国流感市场空间约 367 亿元，帕拉米韦注射剂的中性销售峰值约 37 亿元（渗透率 10%），乐观情 况下可突破 50 亿元（渗透率 14%以上）。此外，公司帕拉米韦吸入溶液正 在进行临床试验，有望助力帕拉米韦成为百亿级别大单品。公司通过布局

4、帕 拉米韦多剂型（注射剂、吸入溶液、干粉吸入剂）、新一代抗流感药物 NX-2016、目前主流抗流感品种奥司他韦新剂型（干混悬剂），逐步形成了 多品种、多剂型的抗流感平台，未来有望占有流感市场更大市场份额。 收购兴盟生物，获得几十亿级别大单品狂犬单抗。收购兴盟生物，获得几十亿级别大单品狂犬单抗。狂犬病 III 级暴露患者众 多，预计在 500 万-700 万人左右，但在实际情况下，II 级暴露和 III 级暴露 难以简单评估区分（两者合计占比约 90%），因此我们预计，狂免整体市 场需求远大于 4000 万支。由于 HRIG 产能受限，被动免疫制剂市场缺口长 期存在。HRIG 批签发近年的最高值

5、（2019 年）仅 1226 万支，距离市场所 需的 3000-4000 万支还有较大缺口。单抗产品不受产能限制，通过细胞发 酵获得，已上市产品临床数据显示，狂犬单抗疗效非劣于 HRIG。国内狂犬 单抗研发企业较少，仅华北制药与兴盟生物（南新制药）布局。兴盟生物复 合制剂理论上具有更全面的中和能力，布局全球多中心临床开拓海外市场， 正在进行国际多中心 IIb/III 期临床试验，在中国大陆已正式开始 III 期临 床，初步临床结果显示优于 HRIG。若假设狂犬单抗定价与 HRIG 产品相当， 考虑到良好的竞争格局，我们认为，兴盟生物的狂犬单抗产品均有望成为几 十亿级别大品种，且有进一步在海外拓

6、宽销售空间的潜力。 盈利预测与估值盈利预测与估值。暂不考虑兴盟生物并表，预计公司 2020-2022 年收入可 达 11.16 亿元、 15.40 亿元、 21.61 亿元， 同比增长为 10.0%、 38.0%、 40.4%； 归母净利润为 1.09 亿元、 1.83 亿元、 2.71 亿元， 同比增长为 19.6%、 67.0%、 48.2%；对应 PE 为 76x、45x、31x。首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：产品销售不及预期风险；产品研发失败风险；产业政策负向影响 风险；重大资产重组失败风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 202