【公司研究】中粮糖业-探究商业模式+前瞻内糖走势深度解析公司业绩增长力何在？-20201220（14页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中粮糖业中粮糖业（600737） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 12 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 农林牧渔/农产品加工 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 9.02 元 目标目标价格价格 17.25 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 2,138.85 流通A股股本(百万股) 2,111.10 A 股总市值(百万元) 19,292.41 流通A股市值(百万元) 19,042.11 每股净资产(元) 4.05 资产负债率(%) 63.48 一

2、年内最高/最低(元) 10.47/7.20 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 中粮糖业-公司点评:更名中粮糖业 控股，公司业务重心及战略方向更加明 晰！ 2020-11-28 2 中粮糖业-季报点评:20Q3 归母净利 润持续增长，食糖业务量价齐升 2020-10-30 3 中粮糖业-首次覆盖报告:外盘糖价 现历史底部，公司全产业链布局助力业 绩持续高增长！ 2020-09-01 股价股价走势走势 探究探究商业模式商业模式+前瞻内糖走势，深度解析公司前瞻内糖走势，深度解析公司业绩增长业绩增长力何在力何在？ 编者按：编者按：我们于 2020 年 9 月 1 日发布了中粮糖业首次

3、覆盖报告外盘糖 价现历史底部，公司全产业链布局助力业绩持续高增长！ ，该报告从行业 角度出发讨论了公司业绩高增长可能性。本篇报告将主要从公司角度出 发，通过梳理公司各业务板块商业模式以明确公司业绩增长潜力何在。 1、深度解析商业模式、深度解析商业模式中粮糖业业务业绩增长潜力到底在哪？中粮糖业业务业绩增长潜力到底在哪？ 公司主营：一、食糖业务，公司主营：一、食糖业务，公司糖总公司糖总经营经营量量 300 万吨，占全国糖总万吨，占全国糖总消费消费量量 的的 20%，包括包括 1）精炼糖业务）精炼糖业务：公司是国内炼糖龙头，拥有已运行和在建 炼糖产能合计 190 万吨，占国内糖总产量近 20%。该业

4、务盈利能力强，抗 糖价格周期波动能力强。兄弟公司中粮国际于巴西拥有 150 万吨产能，可 形成协同优势；2）自产糖业务）自产糖业务：在国内，公司拥有 70 万吨产能，是我国 制糖业领先企业；在海外，全资子公司 Tully 糖业拥有约 30 万吨产能，是 澳大利亚最大单糖生产企业。公司长期来通过技改提升产能，为业绩贡献 利润弹性；3）分销糖业务：）分销糖业务：公司在国内拥有最大的糖仓储能力和最广的 糖销售网络，年分销量 120 万吨；二、番茄加工业务；二、番茄加工业务，公司是国内最大& 世界第二番茄加工龙头，盈利能力连年上升。 2、前瞻判断内糖走势、前瞻判断内糖走势价格上行周期何时开启？持续多价

5、格上行周期何时开启？持续多久？久？ 2020 年底，内糖期货价格自 11 月中旬略微回调后，于 12 月中旬再次启 动，一月合约自 12 月 9 日至今涨幅近 4%，涨价超 100 元/吨。整体来看， 目前国际供需结构仍然偏紧，国际糖期现货价自今年四月以来涨幅已达 60%，预计未来两年仍存供需缺口超 400 万吨；国内糖库存创 2012 年来 新低，且由于 20/21 榨季新增产能预期与 19/20 榨季持平，库存仍在持续 被消化。内糖缺口有 500 万吨待进口糖补充，2020 年糖浆进口量大幅增 长。未来行业自律性管控有望启动，助力行业良性发展。2021 年有望成年有望成 为新价格周期开启的

6、第一年。同时为新价格周期开启的第一年。同时，今冬发生拉尼娜，或将进一步强化国，今冬发生拉尼娜，或将进一步强化国 内糖价稳步上行趋势。内糖价稳步上行趋势。 3、公司与糖周期相关几何？寡头地位、公司与糖周期相关几何？寡头地位+产能扩大产能扩大+产品升级助力业绩穿越产品升级助力业绩穿越 周期！周期！ 因自产糖和分销糖业务， 糖价格周期对公司业绩存在一定影响。 短期来看， 内糖价格上行周期开启有助提升公司业绩；长期来看，公司作为国内糖寡 头，在拥有深厚产业布局的基础上，从优化食糖品质的发展路径出发，持 续扩大精炼糖产能、不断升级自产糖工艺，未来有望进一步降低糖价周期 对公司业绩的影响，再提公司业绩增长