【公司研究】中国太保-深蹲起跳改革深化有望打破增长僵局-20201217（34页）.pdf

1、研究源于数据 1 研究创造价值 深蹲起跳，改革深化有望打破增长僵局深蹲起跳，改革深化有望打破增长僵局 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 中国太保(601601) 公司研究 非银金融行业非银金融行业 公司深度报告 2020.12.17/推荐(维持) 历史表现：历史表现： -30% -19% -8% 3% 14% 25% 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 成交金额(百万)中国太保 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 中国太保： 价值增长之路， 估值修复可期 20

2、20.10.30 中国太保： 寿险新单承压， 产险量价齐升 2020.08.23 GDR 发行确定，套利空间有限、意在长远 2020.06.17 GDR 发行推进，如何看待太保的海外发行 2020.05.07 保守风格有利有弊，利润逆增长新单仍承 压2020.04.25 请务必阅读最后特别声明与免责条款 行业面临转型改革压力：行业面临转型改革压力： 自 2017 年行业开启保障类产品转型开 始，原有的快速规模扩张带来的代理人继续率问题成为困扰行 业高质量发展的谜题。2017 年以来，上市险企纷纷进行代理人 产能转型期，但人力增速与新单、NBV 增长几乎同步，行业陷 入“规模驱动”而非“产能驱动

3、”的增长困境。太保开启转型 2.0，主动的“清虚”叠加前期管理层人员动荡，人力、产能、 NBV、EV 增速下滑，ROE 承压。 太保优势太保优势持续存在持续存在：1）续期：个险渠道续期保费增长持续正增 长，2020H 续期增速 yoy+6.6%，优于主要同业。2）价值率： 虽然行业整体新业务价值率面临下行压力，但太保新业务价值 率企稳、 当前已优于主要同业。 2020H 太保超越平安达到 37.0%， 截止 2020Q3 太保寿险新业务价值率基本企稳（yoy-2.4pt） ，而 同期国寿、平安、新华分别 yoy-1.8pt、yoy-8pt、yoy-22.9pt。3） 新单：虽然新单增长承压，但

4、新单长险件数已有大幅提升。4） 人力：虽然人力增速下滑，但健康人力占比提升，预期随着基 本法的改革、人力规模缺口将有所收窄。叠加外部环境的复苏、 市场对保险的需求持续释放，管理层对转型 2.0 战略的持续推 进，太保寿险负债端即将迎来业绩拐点、并呈现高质量发展格太保寿险负债端即将迎来业绩拐点、并呈现高质量发展格 局。局。 我们看好太保明年的业绩发展，及转型我们看好太保明年的业绩发展，及转型 2.0 持续推进后的高质持续推进后的高质 量发展：量发展： 1）公司治理水平优于主要同业：公司治理水平优于主要同业：公司股权分散化程度较高、上 海国资委背景、管理层股权激励水平优于国有上市险企。2020 年

5、 6 月成功发行 GDR 引入“外脑” ，董事会成员凸显年轻化、 多元化；长青计划覆盖从总公司到基层机构的关键岗位，有望 提振员工主观能动性。 2）新任管理团队成员）新任管理团队成员具备一线经验及专业背景，将持续具备一线经验及专业背景，将持续推进推进转转 型型 2.0 深化发展。深化发展。太保寿险保费的集中度较高太保寿险保费的集中度较高，2020H 国寿、 平安、太保寿险的前五大区域保费占比分别为 44.0%、40.6%、 40.0%。 而具备多年主要保费贡献区一线管理经验的新任领导班具备多年主要保费贡献区一线管理经验的新任领导班 子，将更为了解分支机构运营状况，实现破局。子，将更为了解分支机

6、构运营状况，实现破局。新任管理层背 景与太保转型 2.0 的三大战略方向“队伍结构、服务增值、科 技赋能”相契合，体现公司转型 2.0 的战略定力与决心，当前 的转型困境有望迎来破局转机。 3）根据新周期下的目标客群，打造三支关键队伍：根据新周期下的目标客群，打造三支关键队伍：面向主力客 群，做大核心人力，提升核心人力占比；面向高净值客群，做 强顶尖绩优；面向 Z 世代年轻客群，培育新生代。当前稳步推 进中，虽然人力规模下降，但健康人力、绩优人力占比持续提健康人力、绩优人力占比持续提 研究源于数据 2 研究创造价值 中国太保(601601)-公司深度报告 升；升；MDRT 持续提升、疫情压力下