【公司研究】科顺股份-奋发进取的防水头部企业-20201216（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 科顺股份科顺股份(300737)(300737) 其他建材其他建材/ /建筑材料建筑材料 Table_Date 发布时间：发布时间：2020-12-16 Table_Invest 买入 买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2020/12/14 6 个月目标价（元） 27.28 收盘价（元） 20.14 12 个月股价区间（元） 10.5630.99 总市值（百万元） 12,040.02 总股本（百万股） 611 A 股（百万股） 302 B 股/H 股（百万股） 0

2、/0 日均成交量（百万股） 8 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -15% -21% 78% 相对收益 -15% -27% 53% Table_Report 相关报告 科顺股份（300737） ：沥青价格低位，业绩大 超预期 -20201028 科顺股份 （300737） ： 积极布局百亿发展战略， 业绩超预期 -20200820 科顺股份 （300737） ： 19 年高增长， 未来业绩 值得期待 -20200426 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 公司深度报告 奋发进取的防水头

3、部企业奋发进取的防水头部企业 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 千亿防水市场波澜壮阔，集中度提升加速。千亿防水市场波澜壮阔，集中度提升加速。2012-2019 年全国建筑防水 材料产量稳步增长，年复合平均增速为 8.6%，市场规模也随之扩张。 据测算，2020 年我国防水市场将达到 1998 亿元。防水市场的需求主要 来自地产和基建，地产投资与旧改进程影响巨大，基建端需求将由铁 路、 道路与轨道交通建设等所带动。 地产集采和行业规范发展提高防水 行业集中度，头部企业有望持续扩大市场份额。 科顺股份作为防水行业第二龙头，市场份额有望持续提升。科顺股份作为防水行业第二龙头，市场份额

4、有望持续提升。公司作为 为下游客户提供“一站式”防水解决方案的综合建材公司，2019 年营收 占全行业规上企业主营业务收入的 4.1%，仅次于行业龙头东方雨虹。 公司近五年来营业收入年均复合增速达 40%，归母净利润年均复合增 速达 22%， 且近两年来注重应收管理， 现金流状况改善。 同时公司毛利 率迎来增长拐点， 净资产收益率显著提升， 相较于同行业其他主要上市 公司更具增长优势。 多方位行业领先，综合优势显著。多方位行业领先，综合优势显著。销售模式方面，公司在 B 端合作基 础深厚，稳居房地产企业防水材料供应商首选率第二位。2014-2017 上 半年，公司前十大直销客户营收占比由 40

5、%下降至 25%，逐步降低了 对大客户的依赖程度。同时公司积极开拓 C 端业务，计划经销商数量 在 2022 年突破 3000 家，有望进一步实现业绩突破及毛利提升。产能 布局方面，目前公司共布局 12 座生产及研发基地，2016-2019 年公司 产能年均复合增速超过 46%。原材料方面，公司具有完备的原材料采 购体系， 能够充分发挥集采优势、 提升原材料采购的议价能力， 从上游 采购端优化成本。 公司经营稳健， 持续受益行业集中度提升， 维持公司经营稳健， 持续受益行业集中度提升， 维持“买入评级买入评级”。 预计公司 2020-2022 年实现营业收入 61.87/73.63/100.0

6、5 亿元，同比增长 33%/19%/35.88%；实现归母净利润 7.57/9.85/12.33 亿元，同比增长 108%/30%/25%，对应 EPS 为 1.24/1.61/2.02 元。当前股价对应 2020- 2022 年 PE 为 16/13/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：产能布局不达预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 3,097 4,652 6,187 7,363 10,005 (+/-)% 51.89% 50.22