【公司研究】老凤祥-栉风沐雨百年积淀吉光凤羽历久弥新-20201218（20页）.pdf

1、 1 T a 公 司 公 司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 老老 凤凤 祥（祥（600612.SH） 栉风沐雨百年积淀，吉光凤羽历久弥新栉风沐雨百年积淀，吉光凤羽历久弥新 投资要点：投资要点： 品牌历史悠久，积淀深厚。品牌历史悠久，积淀深厚。老凤祥品牌创始于1848年的上海，延续至 今已有170余年，是中国珠宝首饰和民族企业品牌中的“百年金字招牌”。 老凤祥的品牌标志-凤凰，在我国传统文化中代表祥瑞之兆的美好寓意， 有助于提升企业的品牌知名度和品牌忠诚度。 设计师人才和技艺优势明显设计师人才和技艺优势明显。设计师是品牌与产品

2、的灵魂。公司目前 拥有国家级工艺美术大师8人、上海市工艺美术大师9人，是公司的核心竞 争力之一。迄今为止，公司的设计师已在国内、国际的专业设计比赛中获 得了300多项奖项，一些作品已被国内外知名博物馆馆藏。公司建立了“设 计师、技师、制作工、营业员”四大首席聘任制和一、二、三级的梯队递进 体系，为引进人才、培养人才与留住人才创造了良好的制度环境。公司的 金银细工制作技艺荣列“国家级非物质文化遗产”名录，金银首饰镶嵌技 艺被认定为“上海市优秀传统技艺”。 渠道铺设广，市占率有望提升。渠道铺设广，市占率有望提升。公司以品牌为引领，市场为导向，本 着“立足上海、辐射全国、走向世界”的营销网络建设方针

3、，打造了自营银 楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”立体的营销模 式。 截至2019年， 公司共计拥有营销网点达到3893家， 其中自营银楼184家， 连锁加盟店3709家。公司以加盟为主的渠道扩张方式，有助于较快的拓展 市场，提高市场占有率。 盈利预测盈利预测：结合疫情考虑，我们预计公司2020-2022年的营业收入增长 率分别为7.7%、10.8%与11.5%，营业收入分别为534.69亿、592.22亿与 660.48亿元，净利润分别为19.95亿、22.33与26.15亿元，对应EPS分别为 2.94元/股、3.30元/股与3.86元/股，对应PE分别为16、14与12

4、倍；考虑可 比公司的市值及估值，结合公司较强的品牌力，我们给予公司2021年16倍 PE，对应目标价53元。首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济与政策风险、金价波动与汇率风险、存货跌价风 险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 202018A18A 2 20 019A19A 202020E20E 202021E21E 202022E22E 营业收入 （百万元） 43784 49629 53469 59222 66048 增长率（%） 9.98 13.35 7.74 10.76 11.53 净利润（

5、百万元） 1564 1830 1995 2233 2615 增长率（%） 6.36 17.04 9.02 11.93 17.11 EPS（元/股） 2.17 2.69 2.94 3.30 3.86 市盈率（P/E） 19 18 16 14 12 市净率（P/B） 4 4 3 3 2 数据来源：Wind，华福证券研究所 商贸零售行业 2020 年 12 月 18 日 审慎审慎推荐推荐( (首次覆盖首次覆盖) ) 当前价格： 47.04 元 目标价格： 53 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据（截至（截至 2020 年年 12 月月 18 日）日） 总股

6、本/流通股本（百万股） 523/317 流通 A 股市值（百万元） 14,964 每股净资产（元） 14.64 资产负债率（%） 53.21 一年内最高/最低（元） 68.01/35.65 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员：团队成员： Table_First|Table_Contacter 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40% -21% -2% 17% 36% 2020-022020-052020-082020-11 老 凤祥沪深300 丨老凤祥 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录正文目录 一、一、