【公司研究】广信股份-加强全产业链优势新增原药项目环评-20201220（19页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 加强全产业链优势，加强全产业链优势， 新增原药项目新增原药项目环评环评 稀缺的全产业链布局原药标的，稀缺的全产业链布局原药标的，一体化优势明显一体化优势明显。公司多菌灵、甲基硫 菌灵掌握一定的定价权，价格稳定；敌草隆、草甘膦受市场景气影响，价 格略有下滑。 近年来公司资本开支着重投向上游关键中间体和公用配套项 目，完成后仅需要外购苯、煤炭、原盐等大宗商品即可实现终端原药的生 产销售，一体化优势加强。中间体部分外销贡献利润，其中邻对硝受益于 蚌埠八一年底前退城入园价格

2、上涨。 截至 2020 半年报， 码头工程与 24MW 热电联产项目、1.5 万吨邻苯二胺清洁化技改项目已完成，20 万吨邻（对） 硝基氯化苯二期项目进度超过 90%。同时，吡唑醚菌酯一期、噁唑菌酮项 目有序推进，据可研报告，两大原药项目达产有望合计贡献约 3 亿元利润 总额，利润可观。 新增环评新增环评丰富丰富原药原药布局，东至布局，东至厂厂区土地资源丰富。区土地资源丰富。公司在手环评众多， 近期新增茚虫威、噁草酮、环嗪酮、噻嗪酮、甲基硫菌灵等项目。噁草酮 一期 1500 吨、环嗪酮计划扩建至 3000 吨；茚虫威和噻嗪酮丰富公司杀虫 剂品种，市场前景向好；新增 1 万吨甲基硫菌灵助力公司成

3、为国内最大的 生产企业，新产能布局将成为公司新的利润增长点。公司东至厂区所处的 香隅化工园是安徽唯一省级高标准化工园区， 2019 年 8 月限批解除， 目前 东至广信仍有千亩以上的土地可利用，在土地稀缺的情况下优势明显。 发布发布股权激励，彰显发展信心股权激励，彰显发展信心。公司发布 2020 年限制性股票激励计划， 拟授予何王珍、寿王鸽、龚荣霞、袁晓明及核心骨干员工等合计 97 人， 授予数量 317.33 万股（约占总股本的 0.68%） ，授予价格 10.00 元/股（为 回购均价的 62.34%） 。解锁条件为 2020-2022 年归母净利润增速不低于 10%/26%/50%（以

4、2019 年为基数） 。该激励计划有助于进一步建立、健全 公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才。 投资建议：投资建议：预计公司 2020-2022 年净利润分别为 5.69、7.41、9.46 亿 元，对应 PE 19、15、11 倍，维持买入-A评级。 风险提示：风险提示：项目建设进度不及预期、原料及产品价格大幅波动等。 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 2,847.0 3,110.4 3,825.7 4,667.4 5,600.9 净利润净利润 469.1 505.7 568.6 740.5 946.2 每股收益每股收益(元元) 1

5、.01 1.09 1.22 1.59 2.04 每股净资产每股净资产(元元) 9.98 10.94 11.93 13.52 15.55 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 23.1 21.4 19.0 14.6 11.4 市净率市净率(倍倍) 2.3 2.1 2.0 1.7 1.5 净利润率净利润率 16.5% 16.3% 14.9% 15.9% 16.9% 净资产收益率净资产收益率 10.1% 9.9% 10.3% 11.8% 13.1% 股息收益率股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 31.1

6、% 14.1% 37.3% 29.2% 39.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 12 月月 20 日日 广信股份广信股份（603599.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 农药 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 26.8 元元 股价（股价（2020-12-18） 23.27 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 10,813.08 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元）