【公司研究】华贸物流-中国空运货代龙头后疫情时代跨境电商物流显峥嵘-20201220（31页）.pdf

1、 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 华贸物流：中国空运货代龙头，后疫情时代华贸物流：中国空运货代龙头，后疫情时代 跨境电商物流跨境电商物流显显峥嵘峥嵘 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 华贸物流(603128) 公司研究 交通运输行业交通运输行业 公司深度报告 2020.12.20/强烈推荐(首次) 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 1 1. .定位定位中高端中高端，中国空运货代龙头中国空运货代龙头 作为最早的一批国际货代央企， 华贸物流积累丰富的产业资源， 立足香港、上海、深圳等国内主要口岸，为直接、间接客户提 供中高端货代服务

2、。与传与传统统国际货代企业相比，华贸国际货代企业相比，华贸通过与全通过与全 球货航球货航巨头建立股权联巨头建立股权联系的形式，掌握系的形式，掌握更更稳定、可靠的运力资稳定、可靠的运力资 源，源，提供提供覆盖全球的覆盖全球的双清、双清、包税包税等跨国供应链服务，等跨国供应链服务，从而享有从而享有 更高的更高的议价能力和毛利水平。议价能力和毛利水平。后疫情时代，上游客户对供应链 稳定性提出更高的要求，资源型企业崛起，龙头企业华贸物流 深度受益。 2.深度布局跨境电商深度布局跨境电商物流物流，成长中枢增速换挡成长中枢增速换挡 在华贸多元化的业务布局中在华贸多元化的业务布局中， 跨境电商， 跨境电商物

3、流物流是增长最快的是增长最快的板块板块。 跨境电商跨境电商物流赛道是国际物流大赛道中少有的物流赛道是国际物流大赛道中少有的增长有红利且优增长有红利且优 质产品供不应求的特殊赛道。质产品供不应求的特殊赛道。赛道空间超过七千亿，且对应产 品不成熟（时效慢、费率高） ，蕴含着较大的发展机会。华贸通 过并购进入跨境电商物流赛道，疫情背景下，华贸物流的空运 资源稀缺性突出，跨境电商业务快速增长，预计 2020 实现跨境 电商物流收入 19.4 亿，占比达到 13.42%，同比增长 740.66%， 且未来仍有动力持续中高速增长。 3.并购牌照业务并购牌照业务优化优化产品结构产品结构，利基市场稳健增长，利

4、基市场稳健增长 与与跨境电商物流相比，跨境电商物流相比，传统货代业务的最大特征是“稳”传统货代业务的最大特征是“稳” ，过去过去 5 年，年，国际货代国际货代业务的收入复合增速业务的收入复合增速 10.5%，毛利润复合增速，毛利润复合增速 10.23%，稳健盈利为华贸打下了良好的利润底盘。在业务扩张 的过程中，华贸主业也在不断优化。在业务布局方面，2020 年 公司已完全剔除低毛利的供应链业务，同时兼并收购德祥和中 特物流两项垄断的牌照业务；在货代领域，公司注重直客和大 客户的培育，直客比例持续提升，客户粘性持续增加。 投资投资建议建议：短期短期旺季旺季涨价，中涨价，中期期受益资源，受益资源，

5、跨境电商跨境电商物流物流打开打开 长期空间，首次覆盖长期空间，首次覆盖，予予以“以“强烈强烈推荐”评级推荐”评级 短期旺季涨价短期旺季涨价 据 TAC 数据显示，2020 年 11 月上海至北美航空货运价格上 涨至为 7.24 美元/公斤，环比增加 26%，同比增长 102%，空 运运价呈现反弹趋势。集装箱运价指数 CCFI 也在 11 月创下近 6 年以来的新高，达到 1125，环比增加 7%，同比增加 38%。 Q4 旺季运价上涨，华贸物流直接受益。 中期受益资源中期受益资源 后疫情时代，国际货运资源供不应求，供应链稳定性成为企业 关注核心。中国国际货代前十名中，虽然华贸位列第 8，但华

6、2 华贸物流(603128)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 贸与 DHL 中国是其中仅有的两家具备强空运资源掌控力的货 代企业。参与南航混改后， 华贸的运力资源优势会进一步突出，参与南航混改后， 华贸的运力资源优势会进一步突出， 开辟更多的优质航线。遥望未来，疫情发展的节奏我们无从揣开辟更多的优质航线。遥望未来，疫情发展的节奏我们无从揣 测，但拥有测，但拥有较强较强资源掌控力的华贸将持续从中受益的方向是确资源掌控力的华贸将持续从中受益的方向是确 定的。定的。 跨境电商跨境电商物流物流打开长期空间打开长期空间 海外消费习惯经历疫情期间的培育，跨境电商渗透率有望持续 提升。近年来华