【公司研究】海阳股份-中小盘首次覆盖报告：进击的华东养老龙头医养融合驱动加速发展-20201219（22页）.pdf

1、伐谋伐谋-中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 海阳股份海阳股份（830921.OC） 2020 年 12 月 19 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/12/19 当前股价(元) 7.20 一年最高最低(元) 7.00/0.00 总市值(亿元) 5.81 流通市值(亿元) 5.47 总股本(亿股) 0.81 流通股本(亿股) 0.76 近 3 个月换手率(%) 1.71 进击的进击的华东养老华东养老龙头龙头，医养融合驱动加速发展，医养融合驱动加速发展 中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 华东地区养老医疗综合服务

2、供应商，华东地区养老医疗综合服务供应商，首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级 公司以传统安保服务为基础， 近年来积极开拓养老及医疗护理业务， 目前已经成 为安保、养老和医疗护理的综合方案解决商。目前，公司安保业务收入稳定，并 且凭借多年以来所积累的口碑效应， 客户群体仍在稳步扩张。 而养老业务在行业 需求强劲的背景下快速发展， 未来有望凭借专业化的运营能力以及标准化的管理 体系，成为华东地区领先的养老龙头。我们预计，公司 2020-2022 年归母净利润 分别为 0.39/0.55/0.67 亿元，对应 EPS 分别为 0.48/0.69/0.83 元，当前股价对应 2020-

3、2022 年的 PE 分别为 14.9/10.5/8.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 老龄化催生十万亿养老需求，老龄化催生十万亿养老需求，亟待优质养老机构崛起亟待优质养老机构崛起 近年来， 在人口老龄化、 政策支持和消费升级的趋势下， 国内养老行业快速发展， 预计 2022 年市场需求规模将突破十万亿。 然而， 在养老需求快速增长的背景下， 国内养老行业面临着供给不足、支付体系欠缺以及养老产业结构不完善等问题。 因此，当前国内养老行业仍旧以传统的居家养老为主。2020 年以来国内开始大 规模试点并推广长护险， 养老服务的支付能力有望得到显著提升。 对标日本养老 行业， 在供需错配的行业初

4、期， 优质的服务供给和完善的支付体系是推动行业快 速增长的关键。展望未来，国内养老行业有望随着支付体系的逐步建立（长护险 的普及等）以及优质供给的相继涌出迎来快速发展。 深化政府合作、推动医养融合，构筑华东地区综合养老龙头深化政府合作、推动医养融合，构筑华东地区综合养老龙头 公司以类 BOT 的模式持续开拓机构养老业务，并通过长周期签约的方式进一步 深化与政府机构的合作。同时，公司积极推行“医养康护”四位一体模式，并以 数字化赋能实现老人、医院等各个主体互联互通，有效提升养老服务质量。经过 多年积累，公司创新推出“CCHC（持续照料社区） ”养老服务模式，并通过服 务体系标准化的方式使其具备较

5、强的可复制性。 公司有望凭借专业化的运营模式 以及标准化的管理体系快速扩张，向华东地区综合养老龙头进发。 风险提示：风险提示：养老行业政策变动等，养老支付体系建设推进低预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 202 248 298 394 503 YOY(%) 35.4 23.0 20.2 32.2 27.5 归母净利润(百万元) 22 23 39 55 67 YOY(%) 3.5 3.7 73.1 42.3 20.5 毛利率(%) 19.9 19.2 25.2 26.8 25.9 净利率(%) 1

6、0.8 9.1 13.1 14.1 13.3 ROE(%) 19.0 16.4 22.7 25.2 23.9 EPS(摊薄/元) 0.27 0.28 0.48 0.69 0.83 P/E(倍) 26.8 25.8 14.9 10.5 8.7 P/B(倍) 5.1 4.2 3.4 2.6 2.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 中小盘研究中小盘研究团队团队 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 中 小 盘 首 次 覆 盖 报 告 中 小 盘 首 次 覆 盖 报 告 中 小 盘 研 究 中 小 盘 研 究 中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 请务必参