【公司研究】步步高-立足湘潇步步为赢-20201220（22页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年12月20日 商业贸易商业贸易/零售零售 当前价格(元)： 8.99 目标价格(元)： 10.36 资料来源：Wind 立足湘潇，步步立足湘潇，步步为赢为赢 步步高(002251) 战略聚焦、数字化升级，盈利能力持续改善，首覆战略聚焦、数字化升级，盈利能力持续改善，首覆给予“给予“增持增持”评级”评级 公司是我国中西部地区传统零售龙头，2010 年开始加大百货业态投入、大 力发展电商业务，而不够重视超市主业的运营，导致 2013-2016 年因费用 率提升、净利承压。20

2、18 年开始公司通过引入腾讯、京东等战略投资者进 行协作，借助其优秀的数字化运营能力提升全渠道运营效率，另一方面剥 离重庆地区业务，回归湖南等优势区域的运营，深挖县域市场潜力， 2018-2019 年归母净利连续录得正增长。伴随聚焦战略的夯实落地，我们 认为公司盈利能力有望持续修复，预计公司 2020E-2022E 的 EPS 分别为 0.28、0.37、0.45 元，目标价 10.36 元，首覆给予“增持”评级。 战略聚焦，借重百混改契机战略退出重庆市场战略聚焦，借重百混改契机战略退出重庆市场 2013-2019 年步步高在重庆地区累计亏损 4.35 亿元，2019 年 6 月参与重庆 百货

3、混合所有制改革，并借此契机战略退出重庆市场。公司未来仍将以领先 的湖南市场为重点发展区域， 保证超市与百货的稳健增长； 相对领先的广西、 江西市场， 以超市业态为核心， 保证团队的充分授权， 推动战略的高效落地； 四川地区则避开红旗连锁、永辉超市所在的优势区域主攻川南市场。 。从业 态来看，超市是公司未来扩张重心，百货业态以存量运营为主。 聚焦数字化，线上线下融合加速，向智慧零售转型聚焦数字化，线上线下融合加速，向智慧零售转型 为解决传统零售业信息传递迟滞、运营效率低等痛点，公司 2013 年起开 始数字化尝试，陆续推出云猴电商、云猴全球购等业务，但因线上线下业 务割裂等问题转型并不顺利。20

4、17 年起公司回归零售本质，推动线上线下 业务融合。一方面，公司通过数字化会员将顾客从线下转化为线上线下一 体的全渠道用户，并用私域流量运营的方式挖掘客户价值；另一方面建立 新的组织运营模式，如动态用工、经营合伙机制，提人效、创收益。 聚焦供应链，以生鲜品类为核心推动全链条提效聚焦供应链，以生鲜品类为核心推动全链条提效 生鲜天然具有流量属性，是超市业态的核心品类。公司 2019 年初开始以 生鲜为核心，以“掌握生鲜市场定价权”为战略定位，围绕后端采购、中 台统筹、前台运营深化供应链变革，实现从供应链全环节的整合升级。截 至 2019 年，生鲜在公司门店渗透率已增至 40%，蔬菜、水果标准件覆盖

5、 率分别达 98.3%、 86.5%； 2019 年公司超市业态生鲜销售同比增长 18.2%。 看好盈利能力进一步修复，首次覆盖给予“看好盈利能力进一步修复，首次覆盖给予“增持增持”评级”评级 公司线下零售根基扎实，数字化转型、供应链升级有望拉动净利率向历史 水平回归。 我们预计 2020-22 年归母净利达 2.5、 3.2、 3.8 亿元， 对应 EPS 0.28、 0.37、 0.45 元。 参考可比公司 Wind 2021 年一致预期平均 26.1x PE， 考虑到公司数字化型升级在业内保持领先，降本提效后相较同业将表现出 更大的利润弹性，且公司门店基数相对小，成长速度预计更快。认可给

6、予 公司 2021 年 28 x PE，目标价 10.36 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复、生鲜供应链转型不及预期、数字化升级不及预期。 总股本 (百万股) 863.90 流通 A 股 (百万股) 863.90 52 周内股价区间 (元) 7.82-14.78 总市值 (百万元) 7,766 总资产 (百万元) 24,854 每股净资产 (元) 8.57 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 18,398 19,661 20,840 23,257 25,934 +/-% 6.65 6.87 5.9