【研报】轻工行业2021年度策略：边际回暖为基调聚焦高成长、盈利弹性向好领域-20201217（45页）.pdf

1、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 1 轻工轻工制造制造 报告原因报告原因：深度报告：深度报告 轻工行业轻工行业 2021 年度策略年度策略 维持评级维持评级 边际回暖为基调，聚焦高成长、盈利弹性向好领域边际回暖为基调，聚焦高成长、盈利弹性向好领域 看好看好 2020 年年 12 月月 17 日日 行业行业研究研究/深度报告深度报告 轻工板块年初至今市场表现轻工板块年初至今市场表现 投资要点：投资要点： 2020 年回顾： 轻工涨幅居全行业中位水平， 当前仍具备明显估值优势。年回顾： 轻工涨幅居全行业中位水平， 当前仍具备明显估值优势。 文娱

2、用品、家具、造纸板块均跑赢沪深文娱用品、家具、造纸板块均跑赢沪深 300 指数，高成长个股、细分龙头指数，高成长个股、细分龙头 涨幅居前。涨幅居前。2020 年初至今（截至 12 月 11 日） ，SW 轻工制造跑赢上证指数 6.6 个百分点，涨幅处于 28 个申万板块中位水平。轻工板块市盈率自 2 月 显著下行，4 月初筑底，随后大幅回升，目前市盈率为 27.10X，低于近五 年历史均值（32.25X） ，处于历史低位。SW 文娱用品、家具、造纸分别跑 赢沪深 300 指数 16.51、10.37、6.27 个百分点。轻工板块基金持股比例逐 季上升， 2020 三季度末， SW 轻工板块基金

3、持股比例达到 2.87%， 相对 2019 年同期增加 0.90 个百分点，业绩确定、赛道优越的个股表现优异。 家具：地产竣工潮驱动需求回暖，大宗、出口处于高增长赛道。家具：地产竣工潮驱动需求回暖，大宗、出口处于高增长赛道。 （1） 地产竣工有望迎来小高峰，支撑 2021 年需求释放。基于装修房屋套数测算 模型，我们估算 2020、2021 年住宅竣工套数分别为 629、656 万套，加上 存量房翻新需求， 住宅装修套数分别为 978.92、 1009.93 万套， 同比-0.14%、 +3.17%， 2021 年住宅装修套数增速环比提升 3.31 个百分点， 潜在订单充足， 看好全年消费回补

4、和业绩反弹。 （2）装配式建筑政策驱动，利好大宗业务 量利空间。优化构件和部品部件生产，完善集成化建筑部品，对卫浴、厨 房、地板和木门等领域的家居部品供应商构成确定性利好。推广应用绿色 建材，有利于产品销售结构优化，实现整体盈利能力的提升。 （3）家具出 口高景气度有望延续至 2021 上半年。海外居家办公短期成为常态，美国地 产行业持续升温拉动家具出口。 反倾销+进口加征关税将导致中小型家具企 业陆续退出竞争，而部分上市公司则凭借在欧美、东南亚等地产能基地形 成区位优势，有利于行业集中度和龙头话语权的提升。 造纸：供需格局改善，盈利弹性有望继续释放。造纸：供需格局改善，盈利弹性有望继续释放。

5、 （1）生活用纸：疫情 防控、消费升级驱动量利齐增，预计浆价维持低位震荡。疫情防控的常态 化有利于生活用纸普及千万家，特别是手帕纸、消毒湿巾、卫生护理用品 和其他中高端纸类， 2021 年依然有望保持快速增长。 木浆供应面持续宽松， 下游需求增量有限，预计 2021 年浆价以低位震荡整理为主。受益于原材料 成本优势，生活用纸企业的盈利能力有望继续提升。 （2）废纸系：禁废令 大限已至，纸价及毛利存在上涨动力。随着禁废令的实施，拥有资金及技 相关报告：相关报告： 【山证轻工】 轻工行业 2020 年中期 策略： 竣工链+精装修利好家具反弹， 轻工必选消费需求回暖2020-6-29 地址：地址：

6、太原市府西街69号国贸中心A座28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中 海国际中心 7 层 山西证券股份有限公司 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 轻工制造沪深300 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 2 术优势的龙头规模纸厂投资建设新的原料生产基地，2021 年开始，部分规 模纸厂海外建厂装置将陆续投产。另一方面，由于优质废纸回收难度加大， 没有外废配额的中小纸厂将面临生存压力，市场份额有望进一步向头部集 中，龙头企业议价能力得到提升，提价