【公司研究】恒玄科技-智能音频SoC领先企业AIOT行业长坡厚雪-20201216（31页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告 | 公司公司深度报告深度报告 信息技术信息技术 | 电子元器件电子元器件 无评级-无 恒玄科技恒玄科技 688608.SH 新股分析 新股分析 2020年年12月月16日日 智能音频智能音频SoC领先企业领先企业，AIOT行业行业长坡厚雪长坡厚雪 发行数据发行数据 发行前总股本(万) 9000 新发行股数(万) 3000 老股配售(万) - 发行后总股本(万) 12000 发行价（元） 162.07 发行市盈率（倍） 288.64 发行日期 2020-12-03 上市日期 2020-12-16 主要股东主要股东 持股比例 RUNYUANCap

2、italILim- ited 15.13% 汤晓冬 15.07% 赵国光 13.51% Liang Zhang 5.49% 湖北小米长江产业基金 合伙企业 有限合伙 4.66% 行业指数行业指数 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 海外电子跟踪报告ADI FY20Q4 季报总结及业绩说明会 纪要2020/11/15 恒玄科技是智能音频 SoC 领先供应商， 覆盖终端客户品牌包括华为、 三星、 oppo、 小米等手机品牌，哈曼、SONY、漫步者、万魔等专业音频厂商以及谷歌、阿里、 百度等互联网公司，未来将持续受益于可穿戴等 AIOT 行业需求提升。 智能音频智能音频 SoC 芯

3、片领先供应商芯片领先供应商。公司主要产品为普通蓝牙音频芯片、智能蓝 牙音频芯片、Type-C 音频芯片，2019 年分别占比 46%/36%/18%。2020 年前三 季度实现营收 6.6 亿元，同比+40%，归母净利润 1.1 亿元，同比+165%。此外， 公司获得小米、阿里等入股，未来有望整合更多资源深化合作。 TWS 步入稳健增长期步入稳健增长期，智能音频，智能音频 SoC 长期长期空间空间仍仍可期可期。智能音频 SoC 芯片 主要应用场景：1）TWS 耳机：据 Counterpoint，2020 年全球 TWS 耳机出货量 2.3 亿副，yoy+91%。行业将从渗透率快速提升期逐步进入

4、创新驱动的稳健增长 期，技术升级解决痛点、降低成本，手机无孔化+语音 AI 控制等潜在创新提升长 期天花板；2）智能音箱：作为智能家居语音入口，未来受益于 AIOT 生态圈蓬勃 发展， 据 canalys， 2021 年全球智能音箱预计出货量有望达 1.63 亿台， yoy+21%。 深耕主流深耕主流客户客户并掌握核心技术并掌握核心技术，持续保持领先优势，持续保持领先优势。客户方面：已成为智能 音频 SoC 芯片领域的主要供应商：1）手机：公司客户已覆盖三星、华为、苹果、 小米、 OPPO 等， 份额排名第一。 2） 音频： 龙头音频厂商如 JBL、 Skullcandy 均 有主要产品应用公

5、司芯片。 此外， 市场份额紧随其后的 Anker、 Tzumi， 以及 AKG、 漫步者、万魔均为公司客户；3）互联网：与谷歌、阿里、百度等互联网巨头均有 合作。技术方面，蓝牙&音频均有布局，掌握 IBRT 真无线技术，较早实现双路传 输、主流产品采用 28nm 工艺，在智能唤醒、降噪、功耗等核心环节有一定优势。 盈利预测与估值盈利预测与估值：考虑 TWS 耳机渗透率提升仍有空间，公司客户和技术布局 较为领先， 且智能蓝牙音频芯片放量、 普通蓝牙音频芯片企稳， 我们预测 20/21/22 年收入为10.2/15.3/21.1亿元， 归母净利润1.8/3.0/4.1亿元， 对应发行后股本EPS

6、1.50/2.53/3.40 元；估值方面，本次发行价格 162.07 元/股，考虑发行后股本后， 对应 2019 年归母净利润市盈率 288.64 倍，根据上市公告书披露，公司发行市盈 率处于较高水平，高于中证指数发布的行业最近一个月平均静态市盈率，高于同 行业可比公司平均静态市盈率，在剔除因业绩下滑等因素导致的异常值后，剩余 可比公司 2019/2020 年 PE 均值为 91/81 倍，中位数为 85/78 倍。公司上市后估 值将受到市场流动性变化、 政策因素、 投资者情绪以及行业周期波动等环节影响， 后续表现仍有不确定性。 风险提示：风险提示：终端销量低于预期终端销量低于预期；行业竞争