【公司研究】淮北矿业-煤焦景气度提升华东区低估值龙头彰显投资机会-20201215（29页）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 采掘 2020 年 12 月 15 日 淮北矿业 (600985) 煤焦景气度提升，华东区低估值龙头彰显投资机会 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司是华东地区优质焦煤生产商。公司拥有生产矿井 16 对，核定产能 3255 万吨/年，权 益产能 3104 万吨/年，焦炭核定产能 440 万吨/年；动力煤选煤厂 5 座，入洗能力 1020 万吨/年；炼焦煤选煤厂 4 座，入洗能力 2900 万吨/年。公司所处的淮北矿区为两淮煤炭 基地的重要组成部分，近年来随着焦煤供给稀缺性状况的凸显，公司形成了

2、以炼焦精煤为 主、动力煤为辅的产品战略，焦精煤洗出率自 2016 年至今保持着 35%以上的行业先进水 平。公司焦煤收入占煤炭业务收入的 76%，公司拥有“九神”牌冶金用焦精煤等，具有一 定品牌优势。 煤炭产品量价稳定，奠定公司稳健发展基础。焦煤供不应求，资源稀缺性凸显。公司焦煤 售价格易涨难跌，2017-2019 年公司焦煤的价格维持在 1156-1318 元/吨的区间高位震 荡。2018 年 9 月，随着焦煤企业联盟的建立，焦煤行业的竞争格局不断优化。公司焦煤 长协价格比例超过 85%；核心客户粘性强，价格稳定性高。随 2021 年信湖煤矿的投产， 300 万吨新增产能有望增厚公司收益。公

3、司在华东地区同业竞争压力小，垄断优势地位显 著，煤炭销售量价稳定，为公司稳健发展奠定基础。 焦化产品叠加砂石骨料协同发展，打造新的盈利增长点。公司以“集中精力做强主业，打 造煤炭综合利用产业链条” 为战略定位， 发挥现有煤炭深加工和综合利用的产业结构优势。 安徽省焦炭产量位居华东区前三，焦化行业景气度提升增厚煤化工收益。公司的焦化产品 主要销售给华东地区的大型国有钢铁企业和贸易企业，前五大下游客户销售占比近 50%， 核心客户优质稳定。此外，甲醇设计产能为 40 万吨/年，目前在建的焦炉煤气综合利用制 甲醇项目将于 2021 年完工投产，届时甲醇总产能将达到 90 万吨/年。 看好公司未来分红

4、比例提高，可转债发行有望降低融资成本。公司连续三年分红率呈现增 长态势，分别为 30.3%、30.6%和 35.9%；公司公告中承诺 2020-2021 年分红率不低于 30%，现金流充裕，大股东持股比例高达 75%，看好公司分红比例持续提高。此外，公司 发行可转债 27.57 亿元，融资成本有望降低。 投资建议： 公司作为华东区优质焦煤生产商， 区位优势显著， 我们预计公司 2020 年-2022 年公司 EPS 分别为 1.62 元、1.68 元和 1.74 元；对应 PE 分别为 7 倍、6 倍和 6 倍。从估 值角度分析，公司和其他可比炼焦煤公司相比，处于被低估状态。以 A 股主要四家

5、焦煤公 司作为对标标的，2020 年-2022 年公司平均估值 PE 为 11 倍、11 倍、11 倍，而公司 2020-2022 年 PE 折价幅度高达 68%、73%和 73%。公司 2021 年信湖煤矿（一期 100 万吨/年）计划投产，考虑到公司煤矿进度不确定性尚存，我们给予 2021 年 9 倍市盈率， 公司目标价为 15.1 元，较现价约 40%上升空间，具有投资价值，首次覆盖淮北矿业并给 予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，公司煤炭产品价格下滑。 市场数据： 2020 年 12 月 14 日 收盘价（元） 10.83 一年内最高/最低（元） 12.26/7

6、.63 市净率 1.1 息率（分红/股价） 5.54 流通 A 股市值（百万元） 7041 上证指数/深证成指 3369.12/13692.13 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 9.65 资产负债率% 63.27 总股本/流通 A 股 （百万） 2172/650 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 财务数据及盈利预测 2019 20Q1-Q 3 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 60,086 49,510 60,499 62,164 63,605 同比增长率（%） 4.