【公司研究】天赐材料-LiFSI：新型锂盐开启新的成长之路-20201215（14页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天赐材料天赐材料（002709） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 12 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业 化工/化学制品 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 92.63 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 546.13 流通A股股本(百万股) 543.15 A 股总市值(百万元) 50,587.97 流通A股市值(百万元) 50,312.12 每股净资产(元) 6.03 资产负债率(%) 41.55 一年内最高/最低(元) 9

2、5.66/18.64 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 天赐材料-季报点评:电解液销量高 增， 6F 涨价带来业绩弹性 2020-10-27 2 天赐材料-半年报点评:电解液拐点 明确，盈利超预期 2020-08-19 3 天赐材料-公司专题研究:向死而生， 今年或是天赐的拐点 2020-06-27 股价股价走势走势 LiFSI：新型锂盐，开启：新型锂盐，开启新的成长之路新的成长之路 年初至今公司股价与业绩涨幅超 400%，是今年名副其实的“大牛股” 。复 盘股价和业绩， 增长主要来自两波周期： 1） 疫情影响卡波姆价格上涨。2） 8 月六氟磷酸锂价格触底回升。 然后我们认为

3、周期影响是表层现象， 更应看到背后公司超强的成长路径 电解液市占率从年初的 26%提升至 9 月的 32%。 市场份额的提升本质上是公司看到电解液的护城河为成本。布局液态 6F 是公司具有成本优势的关键，站在当前时点看，公司下一个重要布局为 LiFSI 添加剂。本文将详细阐述 LiFSI 应用趋势、行业空间与格局、对公司 业绩弹性测算。 行业趋势：行业趋势：高压、高镍趋势明显高压、高镍趋势明显，LiFSI 添加量提升添加量提升 锂电池高电压、高镍趋势明显，而高倍率电池（如 HEV 电池）对电池材料 有较高要求。LiFSI 具有较好的热稳定性、电化学稳定性、更高电导率，能 更好的配合高电压、高镍

4、、高倍率电池。 LiFSI 化学性能优异，但价格高昂与工艺壁垒较高限制了其添加比例。LiFSI 生产工艺难度较高，工艺难点体现在：1）对杂质控制的控制；2）中间物 对温度敏感，对设备工艺要求较高。 LiFSI 行业空间与竞争格局行业空间与竞争格局 行业空间：预计 LiFSI 2020、2021、2025 年需求分别 0.4、0.8、6.7 万 吨，市场空间 15.2、28.8、125.5 亿元，20-25 年复合增速达到 52%。 竞争格局：日本触媒 2013 年率先量产。2016 年下半年到 2017 年国 内企业纷纷开始建设 LiFSI 产线，打破国外垄断。天赐目前产能 2300 吨，新产

5、能 4000 吨预计明年投产。 LiFSI 对天赐业绩的弹性测算对天赐业绩的弹性测算 天赐的优势在于：1）电解液龙头，具有规模优势。以竞争对手康鹏科技 数据来看， LiFSI 制造费用占成本 47%， 若规模提升， 预计有较大降本空间。 2）物料循环有进一步降本潜力。从制备工艺看，天赐通过物料循环自制 LiFSI 原材料，有进一步降低成本的潜力。 假设公司在 2021 年 LiFSI 增量 2000 吨，LiFSI 含税价格 40 万/吨，净利率 28%的假设条件下，LiFSI 有望在 2021 年贡献 2 亿元净利润增量。 投资建议投资建议 公司通过布局液体 6F 形成领先同行的竞争优势，而

6、 LiFSI 的布局将进一步 强化成本优势。看好公司市占率、盈利能力继续双提升。 由于 LiFSI 业务盈利超预期，我们将原预测 2020、 2021 年归母净利润 7.1、 9.9 亿元上调至 7.1、12 亿元，对应 PE 72、43x，继续维持“买入”评级。 风险风险提示提示：电解液市场竞争加剧、新能源汽车终端需求不及预期、锂电池 高镍化不及预期、LiFSI 价格大幅下降。 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,079.85 2,754.59 4,320.57 6,912.92 9,678.09 增长率(%) 1.1