【公司研究】格力地产-首次覆盖报告：享珠海巨量口岸游客拓三重腾飞空间-2020201214（15页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 格力地产格力地产(600185) 享珠海巨量口岸游客，拓享珠海巨量口岸游客，拓三三重腾飞空间重腾飞空间 格力地产首次覆盖报告格力地产首次覆盖报告 证书编号 本报告导读：本报告导读： 珠免上市后珠免上市后有望迎来黄金发展期。有望迎来黄金发展期。 投资要点：投资要点： 投资建议：投资建议：我们采用 PE 估值法。我们预计公司 2020-2022 年归属于母公司净利润分别为 6.90、 7.89 和 8.74 亿元， 对应 EPS 为 0.33、 0.38和 0.42 元，参考同行估值，考虑到公司有收购免税资产的预期，给予一定估值溢价

2、，公司 2021 年 25xPE，对应目标价为 9.5 元。首次覆盖给予增持评级。 海外消费海外消费持续回流， 珠海大有可为持续回流， 珠海大有可为。 我国出境游人均消费已经连续4 年下滑，免税行业成长迅速。2019 年珠海市出入境 1.73 亿人次/+12.3%， 占全国比高达 26%。 拱北口岸出入境达 145 亿人次/+7.4%。珠海及横琴有望迎来政策利好。 2020.10.1-7 日， 拱北边检共验放出入境旅客近 160 万人次,较 2019 年恢复超 50%。 拓拓 3 重腾飞空间重腾飞空间。 珠海免税目前是全国第二大免税公司， 成本优势显著。共拥有十家免税店，按口岸划分包括珠海的拱

3、北、九洲港、横琴、跨境工业区四个口岸和天津滨海国际机场。公司斥资 16.51 亿元拍得三亚总部经济及中央商务区约 49.4 亩地块，想象空间巨大。优化品类与供应链：公司有望提高香化比例，提升直采能力。拱北口岸翻新后将大幅增加运营面积，提升购物体验。 地产稳步发展，大健康板块积极布局。地产稳步发展，大健康板块积极布局。地产业务继续“立足珠海，区域布局”的发展战略。购买科华生物资产，向大健康领域布局。 风险提示风险提示： 宏观经济波动影响旅游需求； 海南免税政策放开低于预期；免税行业竞争格局发生变化；公司收购免税资产失败的风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 202

4、0E 2021E 2022E 营业收入营业收入 3,078 4,193 5,040 5,796 6,376 (+/-)% -2% 36% 20% 15% 10% 经营利润（经营利润（EBIT） 702 876 1,153 1,302 1,420 (+/-)% -19% 25% 32% 13% 9% 净利润（归母）净利润（归母） 513 526 690 789 874 (+/-)% -18% 3% 31% 14% 11% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.25 0.26 0.33 0.38 0.42 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.03 0.07 0.09 利润率和估值

5、指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 22.8% 20.9% 22.9% 22.5% 22.3% 净资产收益率净资产收益率(%) 6.3% 6.7% 8.1% 8.7% 8.9% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 2.2% 2.5% 3.3% 3.5% 3.6% EV/EBITDA 30.22 26.36 24.32 22.40 20.83 市盈率市盈率 29.99 29.22 22.29 19.50 17.60 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.5% 1.0% 1.2% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持

6、增持 目标价格：目标价格： 9.50 当前价格： 7.95 2020.12.14 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 4.00-17.30 总市值（百万元）总市值（百万元） 16,386 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 2,061/2,061 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 100% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 25.84 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 251.91 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 8,429 每股净资产每股净资产 4.09 市净率市净率 1.9