【公司研究】恒玄科技-投资价值分析报告：智能音频芯片龙头前瞻布局AIoT市场-2020201215（38页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 智能音频芯片智能音频芯片龙头，前瞻布局龙头，前瞻布局 AIoT 市场市场 恒玄科技（688608）投资价值分析报告2020.12.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司公司为国内智能音为国内智能音频频主主芯片设计芯片设计公司公司龙头，龙头，深度受益智能音频爆发趋势，深度受益智能音频爆发趋势，下游下游 客户包括三星、客户包括三星、OPPO、小米、小米、华为、华为等手机品牌，谷歌、百度、阿里等互联网等手机品牌，谷歌、百度、阿里等互联网 品牌，哈曼、安克、索尼、漫步者等声学品牌品牌，哈曼、安克、索尼、漫步者等声学品牌，芯片芯片产品性能

2、和市场份额产品性能和市场份额处于处于 行业行业领先地位。领先地位。展望未来，展望未来，公司积极公司积极布局布局 AIoT，基于耳机芯片进一步拓展智基于耳机芯片进一步拓展智 能音箱、手表、眼镜等领域，能音箱、手表、眼镜等领域，有望有望成为智能物联成为智能物联时代边缘端时代边缘端最优秀的最优秀的平台型芯平台型芯 片供应商片供应商。 智能音频智能音频 SoC 芯片芯片优质优质供应商供应商，创新先行，客户优质，性能至上创新先行，客户优质，性能至上。恒玄科技成 立于 2015 年 6 月，是专注于消费级产品的智能音频 SoC 芯片设计公司，也是也是 少数在全球市场化竞争下领先国内外竞争对手少数在全球市场

3、化竞争下领先国内外竞争对手并被知名终端品牌所认可的国内并被知名终端品牌所认可的国内 IC 设计公司设计公司。公司公司围绕围绕 AIoT 市场市场推出推出领先的领先的主主芯片解决方案，芯片解决方案，把把单纯的功能单纯的功能 型型连接连接芯片升级为“连接芯片升级为“连接+智能运算”一体化平台型芯片，并把功耗和性能做到智能运算”一体化平台型芯片，并把功耗和性能做到 极致极致。公司产品具有高集成度、低功耗、高性能等特点，目前在安卓端品牌智 能耳机主芯片市场占据 30%-40%份额，下游客户优质，包括三星、OPPO、小 米、华为等手机品牌，阿里、百度、谷歌等互联网品牌，哈曼、安克、索尼、 漫步者等声学品

4、牌。 公司 2018/2019 年实现收入 3.3/6.5 亿元， 净利润 177/6738 万元，主营业务包括普通蓝牙音频芯片（2019 年收入占比 46%）、智能蓝牙音 频芯片（占比 36%）、Type-C 音频芯片（占比 18%）。 物联时代率先落地风口，智能音频物联时代率先落地风口，智能音频高高确定确定性性爆发爆发，公司作为公司作为主芯片厂商核心受主芯片厂商核心受 益益。从移动互联网进入物联网时代，智能音频料将成为率先落地的强粘性交互 终端，市场空间将达千亿级别。智能耳机/音箱为先行爆发的典型形态，未来三 年仍是行业快速增长的阶段，我们预计 2022 年智能耳机整体市场空间超 3000

5、 亿元，三年 CAGR 超 50%；2022 年智能音箱市场超 1500 亿元，三年 CAGR 超 25%。长期来看，智能音频并不拘泥于这两种形态，各类有交互和控制需求 的终端都将配备相应功能，音频入口形态将更加多样化，面向可穿戴（智能手 表、智能眼镜等）/智能家居/智能车载等更广泛市场，亦给相关主芯片公司提供 广阔的成长环境。后续随着下游终端品牌集中度提升，恒玄后续随着下游终端品牌集中度提升，恒玄科技科技等主芯片厂商等主芯片厂商 受益于品牌客户策略以及产品持续迭代，有望实现强者恒强受益于品牌客户策略以及产品持续迭代，有望实现强者恒强。 策略策略+技术技术+团队团队+平台平台构建持续商业壁垒构

6、建持续商业壁垒。（1）策略先行：策略先行：专注行业风口专注行业风口，从 TypeC 音频芯片、蓝牙/智能音频芯片，到 WiFi AIoT SoC 等，公司从技术储备 到产品落地，具备准确战略眼光及强大执行力；定位定位 AIoT 市场主芯片，市场主芯片，产品属 性决定其迭代方向为功能集成、算力提升、先进制程等，核心在于创新、产品 力而非价格；聚焦品牌客户，聚焦品牌客户，提前产品定义及研发，亦有望实现产品溢价。 （2） 创新迭代：创新迭代：公司可以在短时间内抓住智能音频升级风口，并且持续迭代具备竞 争力的产品，体现出其快速的技术迭代和强大的产品落地能力，比如公司在安 卓端率先突破对耳同步，率先实现