【公司研究】爱美客-动态报告：颜值时代“黄金赛道”生长出的轻医美龙头-2020201214（16页）.pdf

1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要报告摘要： 身处身处“黄金赛道黄金赛道” ，壁垒高盈利强行业增速快，壁垒高盈利强行业增速快 医美行业上游进入壁垒高，盈利强，且医美产品报批难，研发时间长，最先获得细分品类 准入证的厂商将在一定期限内垄断市场，独占细分行业红利，具备先发优势的公司有望长 期享受行业红利。此外，中国医美渗透率逐年提升，而以玻尿酸注射为代表的非手术类医 美具有消费频次高、复购率高的特点，终端客户需进行定期注射以保持预期的修复效果， 从而形成周期性的刚需， 客户粘性较强。 预计至 2020 年， 我国医美

2、市场有望达到 3150 亿 元，而预计到 2022 年，国内轻医美市场规模有望超越 1200 亿元。 精准踩点提前布局精准踩点提前布局+ +差异化产品精准定位，铸就爱美客龙头地位差异化产品精准定位，铸就爱美客龙头地位 公司从 2009 年起，10 年间推出六类产品，且多类产品为国内首款，体现了公司的研发创 新能力和管理层卓越的战略规划能力， 且相继打造了爱芙莱、 嗨体等知名度高的优秀产品。 公司差异化销售策略和精准营销定位奠定了公司在销售端的优势。公司产品力、销售能力 和战略布局能力持续并有望继续得到验证。 丰富产品矩阵丰富产品矩阵+ +强化营销强化营销，公司未来业绩确定性强，公司未来业绩确定

3、性强 公司在研产品包括童颜针、肉毒素和减重塑型生物药品，其中童颜针作为国内首款获证的 类医疗器械产品，具有独占性市场优势。公司注重品牌塑造和医疗机构合作，形成以直 销为主、经销为辅的营销体系，有利于强化扁平化管理，协同效应外溢作用显著。 利拉鲁肽获批可开展临床试验，可用于慢性体重管理利拉鲁肽获批可开展临床试验，可用于慢性体重管理 公司控股子公司若波特生物在研的利拉鲁肽注射液已获批可按生物类似药途径开展临床 试验，该药品主要用于承认 2 型糖尿病患者控制血糖，在此基础上国外已有针对慢性体重 管理的新适应症临床开发，但国内目前尚未获批。根据招股书募投项目进度，预计临床研 究需要四年左右时间。公司未

4、来有望在目前的面颈部填充物主“赛道”基础上，进一步打 造减肥体重管理的业务板块。 投资建议投资建议 公司战略清晰， 围绕面颈部注射 “轻医美” 领域不断拓展新产品， 产品线及产能储备充足， 我们看好公司在颜值经济时代的增长潜力，预计公司 20/21/22 年实现归母净利润 4.15 亿 元、5.61 亿元和 7.91 亿元，对应 PE 分别为 174X、129X 和 91X，行业可比公司华熙生物 21 年/22 年 PE 73X/54X，考虑行业前景、公司业绩增速，以及公司目前在行业的龙头地 位和未来的产品线布局，给予一定估值溢价，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 产品竞争加强风

5、险；产品研发进度不及预期的风险。 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 558 709 1,040 1,477 增长率（%） 73.7% 27.1% 46.8% 42.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 306 415 561 791 增长率（%） 148.7% 35.7% 35.4% 41.0% 每股收益（元） 2.54 3.45 4.67 6.58 PE（现价） 228.57 173.96 128.52 91.13 PB 0.00 15.53 13.85 11.66 资料来源：公司公告、民生证券研

6、究院 Table_Invest 推推 荐荐 首次评级 当前价格：当前价格： 600.00600.00 Table_MarketInfo 交易数据交易数据 2020-12-11 近 12 个月最高/最低 （元） 664.00/311.00 总股本（百万股） 120.20 流通股本（百万股） 26.01 流通股比例（%） 21.67 总市值（亿元） 698 流通市值（亿元) 151 Table_QuotePic 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 Table_docReport 相关研究相关研究 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100