【研报】通信行业2021年投资策略：云网融合撑起5G新生态-201116（33页）.pdf

1、中信证券研究部中信证券研究部 顾海波顾海波 通信首席分析师通信首席分析师 2020年11月16日 通信行业通信行业2021年投资年投资策略策略 云网融合撑起云网融合撑起5G新生态新生态 目录目录 CONTENTS 1 5G5G产业：建设产业：建设环节进入业绩兑现期，下游应用想象空间最大环节进入业绩兑现期，下游应用想象空间最大 运营商：运营商向2B转型，估值修复之后看5G生态底座 物联网：万物互联加速实现，全球供应链东升西落 云基础设施：运营环节竞争加剧，关注上游投资机会 专网通信：深入垂直市场，探索B端价值 投资建议与风险因素 nMrOqQqOmNrNpOtRrMoRsP7NdNaQtRqQt

2、RoOjMrQnPeRrQsR7NqRmRNZsPrNvPpNwO 2 中国移动 中国电信 中国联通 中国广电 海外运营商 5G产业产业链：上游链：上游看弹性，中游看估值修复，下游看空间看弹性，中游看估值修复，下游看空间 华为 中兴通讯 爱立信 诺基亚 三星 5G基站 华为 中兴通讯 爱立信 诺基亚 紫光股份 京信通信 小基站 华为 中兴通讯 烽火通信 紫光股份 瑞斯康达 共进股份 光通信设备 通宇通讯 世嘉科技 京信通信 摩比发展 东山精密(代） 天线 武汉凡谷 飞荣达 大富科技 风华高科 春兴精工 射频器件 深南电路 沪电股份 生益科技 华正新材 奥士康 PCB/C CL 中际旭创 光迅科

3、技 新易盛 华工科技 剑桥科技 天孚通信 太辰光 光器件 长飞光纤 亨通光电 中天科技 通鼎互联 烽火通信 光纤光缆 中航光电 意华股份 金信诺 连接器 中国铁塔、中国通信服务、 润建通信、海格通信、中嘉博创、超讯通讯、宜 通世纪、中通国脉、国脉科技、世纪鼎利 5G基建服务 上游移动通信基础设施 中游移动运营 商 下游终端与应用 政府 金融 教育 医疗 交通 能源 文卫 阿里 腾讯 百度 字节跳动 京东 网易 . 垂直行业 互联网终端 手机 智能家电 物联网 汽车 工业设备 WIFI-6 应用前景 车联网 VR/AR 工业物联 8K高清视频 智慧城市 远程医疗 远程办公 IC 设计 IC制 造

4、 封装 测试 IC设备 IC材料 IP、 ED A 资料来源：中信证券研究部绘制 运营商运营商CAPEX波动形成周期，供应链上游芯片依赖进口波动形成周期，供应链上游芯片依赖进口 2021年，年，5G投资重点转向下游应用，同时关注运营商估值修复过程投资重点转向下游应用，同时关注运营商估值修复过程 3 (10.00) (5.00) - 5.00 10.00 15.00 20.00 (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 华为爱立信诺基亚 中兴华为&中兴占比%TOP4合计 资料来源：彭博，中信证券研究部 国内资本开支国内资本开支2019年开始进入上升周期年开始进入上升

5、周期海外运营商资本开支海外运营商资本开支2017年已进入上升周期年已进入上升周期 5G周期：周期：2019年发牌，年发牌，2020年规模建网，还看年规模建网，还看810年年 -25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1,000.0 1,200.0 1,400.0 海外主要运营商资本开支:亿美元同比增速 资料来源：三大运营商公告，中信证券研究部注：2020年数据为三大运营商公布的投资计划 10.4% 25.2% 29.3% 9.7% -15.2% 7.2% 1

6、7.7% 12.9% 10.9% 16.9% -18.8% -13.9% -6.4% 5.1% 11.1% -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019 2020E 三大电信运营商投资（亿元）同比增长 3G 4G 5G 0.1 13 70 90 110 80 55 42 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 201820