【公司研究】微光股份-HVAC领域微电机领军者拓展业务板块再出发-2020201210（15页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 微光股份微光股份（002801） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 12 月月 10 日日 投资投资评级评级 行业行业 电气设备/电机 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 34 元 目标目标价格价格 41.85 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 153.09 流通A 股股本(百万股) 75.59 A 股总市值(百万元) 5,204.99 流通A 股市值(百万元) 2,569.96 每股净资产(元) 7.32 资产负债率(%) 13.46 一年内最高/最低(元)

2、 43.16/28.70 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 HVAC 领域微电机领军者，拓展业务板块再出发领域微电机领军者，拓展业务板块再出发 1）HVAC 领域微电机、风机行业领导者领域微电机、风机行业领导者 公司是专业从事电机、风机、微特电机、驱动与控制器、机器人与自动化装备、泵、 新能源汽车零部件的研发、 生产、 销售的高新技术企业。 公司主要产品为冷柜电机、 外转子风机、ECM 电机、伺服电机、汽车空调机组。冷柜电机、外转子风机、ECM 电机主要应用于制冷、空调、暖通等领域；伺服电机主要应用于纺织机械、工业自 动化、机器人等领域；汽车空调机组主要应用于新

3、能源客车、乘用车、物流车等， 主要产品具有较广泛的应用空间，产品销量和技术处于国内领先地位。 2）经营稳健客户优质，推动业绩不断攀升经营稳健客户优质，推动业绩不断攀升 随着公司积极开拓新业务新市场，公司业绩稳步增长。营业收入由 2011 年的 2.96 亿元，增长至 2019 年 7.94 亿元，2011-2019 年复合增速为 13.13%；归母净利润由 2011 年的 0.47 亿元，增长至 2019 年 1.65 亿元，年复合增速约为 17%。按产品来 看，外转子风机和冷柜电机的收入占比较高，ECM 电机的收入占比逐渐提升，同 时 ECM 电机的毛利率高于其他产品。管理费用、三费占营收的

4、比例自 2018 年起 显著下降，并且公司始终保持 20%以内的资产负债率，经营风格稳健。注重研发投 入，研发人员数量逐年提升。公司产品已获认证齐全，彰显壁垒优势，依靠产品品 质优势与优质客户保持了长期的业务往来，客户粘性高。 3）主要业务受益于冷链物流，积极延伸业务板块主要业务受益于冷链物流，积极延伸业务板块 在持续政策支持和减少食物损耗的需求推动下， 冷链物流行业快速增长，有望助推 微电机未来持续放量。高效节能电机将成主流，公司的 ECM 电机通过优化材料和 结构设计，节能 65%以上，是现有电机的理想替换标的。预计未来节能减排的趋势 下，ECM 电机仍能高速增长，替代普通冷柜电机成为公司

5、业绩贡献主力军。2017 年公司成立了伺服电机事业部，开始进入纺织机械、自动化设备、工业机器人等行 业，目前公司伺服电机产品有 WA/WB/WD/WE 四大系列；2018 年 5 月，通过股权 收购暨增资方式取得杭州祥和实业有限公司 53.5%控股权，开始进军汽车空调机组 业务，公司积极布局新业务，培育壮大了公司发展新动能。 4）盈利预测与投资建议）盈利预测与投资建议 我们估计 2020-2022 年微光股份总营收分别为 8.4 亿、9.5 亿、11.4 亿，YOY 为 5.61%、13.12%、19.82%；归母净利润分别为 1.7 亿、2.1 亿、2.5 亿，YOY 为 4.96%、 19

6、.30%、20.15%，对应 PE 29.9X、25.1X、20.9X。考虑到微光股份盈利能力和所处 行业景气度，给予给予微光股份微光股份 2021 年年 PE 31X，目标价格目标价格 41.85 元元，首次覆盖，给，首次覆盖，给 予“买入”评级。予“买入”评级。 风险风险提示提示：经济形势波动；经济形势波动；主要原材料价格波动；劳动力成本上升；主要原材料价格波动；劳动力成本上升；原材料供应原材料供应 能力能力不足风险等不足风险等 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 646.65 794.24 838.84 948.93