【公司研究】银都股份-投资价值分析报告：国内餐饮设备龙头出口复苏叠加品类拓展推动加速成长-2020201209（23页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 国内餐饮设备龙头， 出口复苏叠加品类拓展推 国内餐饮设备龙头， 出口复苏叠加品类拓展推 动加速成长动加速成长 银都股份（603277）投资价值分析报告2020.12.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公公司是国内商用餐饮设备龙头企业， 全球商用餐饮设备市场空间约司是国内商用餐饮设备龙头企业， 全球商用餐饮设备市场空间约 5600 亿元，亿元， 且具有长期成长性、海外市场毛利率较高。公司是国内少有的在海外拥有自主且具有长期成长性、海外市场毛利率较高。公司是国内少有的在海外拥有自主 品牌的厂商，较国外品牌存在价格优势。随着美国市场复苏

2、、新市场拓展、新品牌的厂商，较国外品牌存在价格优势。随着美国市场复苏、新市场拓展、新 品类增加，我们预计品类增加，我们预计 20202022 年公司收入为年公司收入为 16.5/19.5/22.7 亿元，归母净利亿元，归母净利 润为润为 3.1/3.8/4.7 亿元，亿元，CAGR 24%。考虑行业发展空间以及公司自身成长性和。考虑行业发展空间以及公司自身成长性和 业绩增长趋势， 给予公司业绩增长趋势， 给予公司 2021 年归母净利润年归母净利润 25 倍倍 PE 估值， 对应目标价估值， 对应目标价 23.05 元，首次覆盖元，首次覆盖，给予公司“买入”评级给予公司“买入”评级。 公司概览

3、：公司是国内商用餐饮设备制造商龙头。公司概览：公司是国内商用餐饮设备制造商龙头。产品涵盖商用餐饮冰箱、西 厨设备、自助餐设备等，客户以各类商业餐饮店、中大型酒店为主。公司产品 出口占比较高，2019 年占比达 80%，出口地区以美国市场为主。我国商业餐饮 设备行业出口以代工贴牌为主，公司同样以代工贴牌起家，但是极少数推出自 有品牌的厂商之一。依托多年建设的渠道体系和生产成本优势，近年来公司自 主品牌销售占比持续提升，驱动公司综合毛利率上行、市场份额不断提升。 行业趋势：行业趋势：2019 年全球市场规年全球市场规模约模约 5600 亿元，具有亿元，具有 5%10%的长期成长性。的长期成长性。

4、根据 Grand View Research 相关研究，2019 年全球商用餐饮设备市场约为 797 亿美元，预测 2020-2027 年 CAGR 有望达到 6.7%，行业增速略高于全球人口 及 GDP 增速。从区域看：欧美日等发达国家商业餐饮发达、用户对设备质量要 求较高，是主要市场。根据 NAFEM（北美食品设备制造商协会）数据，北美商 用餐饮设备市场 2019 年规模达 149.3 亿美元， 2009-2019 年 CAGR 达到 6.3%。 中国等发展中国家因城市化进程、店家对设备质量要求等因素，市场规模相对 较小。但考虑到发展中国家人口基数和发展进程，长期市场规模将远超发达国 家。

5、竞争格局：行业龙头公司以欧美日企业为主，发达国家市场行业整体表现 为格局较分散、行业平均毛利率较高、现金流较好的商业态势。中国企业目前 以贴牌代工为主，银都等极少数企业推出自有品牌及渠道在发达国家销售，依 托产品性价比，未来有望长期持续成长，分享千亿市场蛋糕。 公司看点：公司看点：1. 美国市场需求超预期，公司受益于美国市场消费降级，泰国工厂美国市场需求超预期，公司受益于美国市场消费降级，泰国工厂 投产，关税影响大幅减弱。投产，关税影响大幅减弱。2020 年疫情对餐饮行业冲击巨大，但公司主要收入 来源的美国市场因消费者依旧照常出行，美国商业餐饮业受冲击好于国内。但 餐饮店盈利能力同样有所下滑，

6、因此更倾向于采购价格较低的产品，银都股份 因此受益，今年 6 月以来公司在美国收入触底反弹。Q3 以来公司已在泰国工厂 成功投产，可以规避美国关税影响。2. 横向新市场拓展：横向新市场拓展：公司一方面深化美国 销售渠道，另一方面积极拓展欧洲、加拿大等市场，为公司收入长期增长奠定 基础。3. 纵向产品类别增加：纵向产品类别增加：公司产品目前以商用冰箱为主，冰箱在商用餐饮 设备市场占比在 10%15%左右，公司已成功研发制冰机、万能蒸烤箱、西厨设 备等其他品类产品。渠道建立后公司拓宽销售产品类别，为收入增长添加新动 力。 银都股份银都股份 603277 评级评级 买入买入（首次）（首次） 当前价