【公司研究】航天宏图-空天垂直领域的平台厂商-2020201209（41页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 航天宏图 688066.SH 航天宏图：空天垂直领域的平台厂商 核心观点核心观点 国内遥感国内遥感&北斗应用领域龙头，未来定位空天垂直领域的平台厂商。北斗应用领域龙头，未来定位空天垂直领域的平台厂商。公司处 于遥感卫星产业链的中下游， 在中游领域具备绝对领先的市场份额， 在下游 领域纵深发展获取高成长。其产品线分成：空间基础设施产品线（收入跟卫 星发射数量相关） ； PIE+行业产品线 （受益于遥感数据质量和数量提升高速 增长）；云服务产品线（PaaS+SaaS 并行，收入与数据服务能力和业务转 型速度相关）。 遥感下游应用市场进入高速成长

3、期，遥感下游应用市场进入高速成长期，与北斗结合增加应用场景与北斗结合增加应用场景，市场规模数，市场规模数 百亿百亿。遥感下游应用以政府应用和军队应用为主，商业应用为辅。在高分专 项、民用空间基础设施规划等重大指引下，我国已形成了持续稳定、自主可 靠的卫星数据源，遥感数据的质和量的不断提升有望加速下游应用的扩展： “十四五”期间，国防信息化有望持续加速，军演实战化、常态化带来战场 遥感应用持续需求。未来几年内，国土空间规划和实景三维中国建设是自然 资源部的重点工作，全国自然灾害综合风险普查将给公司带来巨大的机遇。 PIE 平台打造核心竞争力，平台打造核心竞争力， 构建 “核心平台构建 “核心平台

4、+行业插件行业插件+云服务” 的商业模式云服务” 的商业模式。 PIE 是国内份额第一的遥感处理平台软件，是公司的核心技术底座，助力公 司形成强大的中台能力，提高行业扩展性，助力形成规模效应，达到 60%的 毛利率水平。同时公司推动底层架构升级，PIE 平台全面上云，汇集多方遥 感数据和业内开发者，对标谷歌地球，同时形成了火情监测、农业种植监测 等 SaaS 产品，云服务收入占比有望不断提升。公司在最新发布的股权激励 中将云业务收入增长作为考核指标，商业模式转型有望加速。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2020-2022 年每股收益分别为 0.77、1.19、1.68 元

5、，由于公 司在民用遥感应用领域优势明显， 根据可比公司， 给与公司 2021 年的 44 倍 市盈率，对应合理股价为 52.39 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示 市场竞争加剧，业务拓展不及预期；经营性现金流改善不及预期；应收账款 余额较高。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 12 月 08 日） 42.08 元 目标价格 52.39 元 52 周最高价/最低价 60/30.77 元 总股本/流通 A 股（万股） 16,598/9,636 A 股市值（百万元） 6,902 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2020 年 12 月 09 日

6、 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -1.47 -7.08 -10.19 32.67 相对表现 -2.23 -13.07 -15.46 4.15 沪深 300 0.76 5.99 5.27 28.52 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 423 601 900 1,312 1,781 同比增长(%) 42.8% 42.0% 49.7% 45.8% 35.8% 营业利润(百万元) 76 95 147 226 318 同比增长(%) 37.9% 24.4% 54.8% 54