【研报】通信行业IaaS研究专题：投资IaaS硬件市场的短期指引与长期趋势-20201207（44页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 投资投资 IaaS 硬件市场的短期指引与长期趋势硬件市场的短期指引与长期趋势 通信行业 IaaS 研究专题2020.12.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 云计算时代如何改变了硬件设备投资价值体系？当前时点我们观察到的投资方云计算时代如何改变了硬件设备投资价值体系？当前时点我们观察到的投资方 向，包括短期的行业向，包括短期的行业 CAPEX 指引与中长期的技术变革。短期来看，全球互联指引与中长期的技术变革。短期来看，全球互联 网厂商网厂商 CAPEX 预计在未来一到两个季度预计在未来一到两个季度将将承压， 但可能最早于承压， 但可

2、能最早于 2020Q1 回暖；回暖； 中期判断，中期判断，预计预计 2021-2023 年年通信光模块通信光模块 400G 光模块价值量需求增长光模块价值量需求增长 80%/ 45%/31%，为龙头带来，为龙头带来高高确定性收入；长期判断，关注网络交换机白盒确定性收入；长期判断，关注网络交换机白盒+OS 替替 代趋势，以及渐成规模的光模块代工产业链。代趋势，以及渐成规模的光模块代工产业链。 短期投资指引：短期投资指引：回顾 CAPEX 与 IaaS 收入数据，FAMG 资本开支 Q2/Q3 同比 +20%/+36%，国内阿里云 CAPEX 年内同比增速+56%，均处于上行通道；IaaS 收入维

3、持高增长为 CAPEX 投入提供支撑，Gartner 预计 IaaS 层长期增速超过 20%，Synergy 测算 3 季度 FAMG 云基础设施服务收入为 328 亿美元，同比增 长 35%。展望未来，短期来看，Intel 的 DCG 部门在 2020Q1/Q2/Q3 的营收 70 亿/71 亿/59 亿美金，同比+43%/+43%/-7%，其中云计算部分收入同比+53%/ +47%/+15%，全球互联网厂商 CAPEX 预计在未来一到两个季度承压。但在北 美云厂商 2021 年 CAPEX 环比稳定的指引下，硬件市场最晚有望于 2021 年下 半年开始回暖。关注 CAPEX 回暖后有望产生

4、业绩拐点的服务器龙头浪潮信息。 中期投资分析：中期投资分析：基于华为数据，服务器/交换机/光模块三大 IaaS 层硬件设备在 自建 IDC 的云厂商总体 CAPEX 中占比约为 33%/4%/3%。 从 2016Q1 至今的历 史数据看，服务器出货量走势与总体 CAPEX 走势最为接近；光模块虽然从整体 来看关联度较低， 但是如果筛选出专注于云计算市场的头部厂商收入走势， 可以 看到更强的相关性；交换机市场与云计算 CAPEX 的相关性最弱，主要是其高价 值量产品大部分集中于运营商核心网市场， 这也是一直以来交换机厂商与云计算 厂商合作开发意愿不高的主要原因。由于东西向流量带来的“叶-脊架构”

5、与流 量飙升带来的 400G 升级，网络设备尤其是光模块占比上升，网络设备 CAPEX 占比有上行空间。我们根据模型测算，100G 时代由于北美厂商更新为叶-脊架 构，单机柜对应价值量中的服务器/交换机/光模块占比分别是 39.6%/5.6%/ 5.8%， 数通市场中的光模块占比首次超过了交换机； 400G 时代不同厂商的组网 方式出现较大的升级差异，使得模型较难搭建，预计 2021-2023 年 400G 光模 块价值量需求增长 280%/45%/31%。关注 400G 光模块龙头中际旭创、新易盛。 长期投资推演：长期投资推演：服务器缺乏软硬件的强耦合基础，PC 时代的 WIN-TEL 与云

6、计 算时代类似阿里云钉一体的生态都能绕过服务器， 使得长期来看服务器净利润水 平归于制造业，判断 ODM 模式很可能演进为白牌厂商；而浪潮、DELL 与云计 算厂商的 JDM 定制化开发模式，可能使其具备超额议价权与占比提升能力。推 演到光模块市场是类似的， 我们认为未来光模块厂商可能会分化为芯片、 封装设 计与代工厂模式， 从而实现设计优势与精密制造优势的互补。 交换机的不同之处 在于其交换机软件能力很重要， 海外云厂商已经耗费高昂成本搭建自身交换机软 件生态；而在中国，华为与新华三积极的 B 端服务能力以及云计算厂商相对较 小的规模，使得独自研发交换机系统还难成气候。应用 SONIC 开源