【公司研报】景津环保-厚积薄发的压滤机龙头-20201206（22页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 景津环保景津环保（603279） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 12 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/专用设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 21.54 元 目标目标价格价格 29.2 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 411.74 流通A 股股本(百万股) 190.31 A 股总市值(百万元) 8,868.87 流通A 股市值(百万元) 4,099.29 每股净资产(元) 6.87 资产负债率(%) 44.53 一年内最高/

2、最低(元) 28.84/19.25 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 厚积薄发的厚积薄发的压滤机压滤机龙头龙头 景津环保：景津环保：国产压滤机龙头，盈利能力领先国产压滤机龙头，盈利能力领先 公司是压滤机行业的龙头企业，主要从事各式压滤机整机及配套设备、配 件的生产和销售，被工信部认定为“制造业单项冠军示范企业” 。2020 年 前三季度实现营收 22.9 亿元，同比下滑 10.7%，归母净利润 3.1 亿元，同 比上升7.7%。 公司盈利能力行业内领先， 2019年公司的毛利率达到34.75%。 行业增长有加速迹象，污泥处置行业增长有加速迹象，污泥处置和砂石产业

3、和砂石产业是重点方向是重点方向 我国压滤机市场自 2016 年触底后已回暖，2019 年市场规模已达 69.2 亿， 增速达 21%，行业市场空间达历史最高且行业增速较上年有明显提高。目 前，我国污泥处理能力水平严重滞后，污泥无害化比例仅为 40%。近年各 类政策、法规陆续出台，推动污泥行业持续发展。我们预计“十四五”阶 段由污泥无害化处置带来的压滤机市场规模的增量合计约 141 亿元。在砂 石产业方面，随着机制砂产量增加、产业环保化，洗砂废水与尾矿处置的 需求将进一步拓展压滤机未来市场空间。 2018 年年产品市占率超产品市占率超 40%，未来仍有提升空间，未来仍有提升空间 公司作为我国压滤

4、机行业的龙头拥有较高的市占率， 2018 年公司市占率超 40%，我们认为公司市占率有望进一步提高：研发持续投入，产品品质优 良。公司研发支出在同行业中处于较高水平，2019 年研发支出达 6864 万 元。持续、大量的技术创新形成了领先行业的技术优势；客户资源丰富， 销售团队持续扩张。一方面，公司客户资源优质、稳定，客户留存度高， 公司产品销售具有持续性与稳定性。另一方面，公司稳步扩大销售人员数 量， 进一步开拓市场； 未来产能继续扩大。 公司募投项目投产后将带来 1000 台的产能增量，考虑到公司 2019 年产能利用率达 162%，产能实际增加值 可能更高，产能瓶颈解除有望释放公司业绩弹

5、性。 毛利率水平有望提升，海外市场具备开拓潜力毛利率水平有望提升，海外市场具备开拓潜力 压滤机主要的原材料为钢材中板，价格继续上行可能性小，公司定价能力 较强，未来若原材料价格下降，公司毛利率水平有望进一步提高。海外市 场也具备开拓潜力，国内生产的压滤机出口额持续增长，海外的尾矿干排 领域也将为压滤机需求带来额外增量。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2020-2022 年实现归母净利润 4.66、6.01 和 7.13 亿元，对 应 EPS 为 1.13、1.46 和 1.73 元，对应 PE 为 19.1、14.8 和 12.4 倍。我们给 予公司 2021 年目标

6、PE 估值 20 倍，目标价格 29.2 元，首次覆盖，给予公 司“买入”评级。 风险风险提示提示：行业发展低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、技术替代的 风险、市占率降低的风险、原材料价格大幅提高的风险 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,918.57 3,310.86 3,370.73 3,997.58 4,736.80 增长率(%) 32.03 13.44 1.81 18.60 18.49 EBITDA(百万元) 453.51 690.85 607.45 776.47 922.23 净利润(百万元) 244.48