【公司研报】今世缘-全方位立体进化稳健进击再攀高峰-20201206（27页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 今世缘今世缘（603369） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 12 月月 06 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/饮料制造 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 50.79 元 目标目标价格价格 68.9 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,254.50 流通A 股股本(百万股) 1,254.50 A 股总市值(百万元) 63,716.06 流通A 股市值(百万元) 63,716.06 每股净资产(元) 6.38 资产负债率(%) 24.64 一年

2、内最高/最低(元) 56.90/24.80 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 今世缘-公司深度研究:产品结构持 续优化，“喜庆+”助力布局婚庆产业 链 2017-04-28 股价股价走势走势 全方位立体进化，全方位立体进化，稳健进击再攀高峰稳健进击再攀高峰 顺时而动经营夯实基础、厚积薄发，核心实力被发掘价值兑现。顺时而动经营夯实基础、厚积薄发，核心实力被发掘价值兑现。公司起身 于江苏传统名酒高沟， 1996 年结合中国传统缘文化创立今世缘品牌。 2004 年，公司推出国缘系列产品占位高端。2016 年后，随着行业复苏及公司产 品结构优化、渠道政策稳健，业绩持续释放，公司股价走

3、势不断上行。公 司由国资委控股，股权结构清晰，管理层经营稳定，并且通过股权激励方 式深度绑定核心骨干及公司利益，经营目标志存高远，执行脚踏实地，实 现收益与净利润稳健增长。 行业及区域成长空间乐观，马太效应下优质龙头强者愈强。行业及区域成长空间乐观，马太效应下优质龙头强者愈强。高端白酒批价 不断上涨打开次高端产品上行空间，消费升级下次高端消费者规模扩大， 自上而下和自下而上两种力量推动次高端产品结构升级。同时集中度提升 趋势中发展机遇良多，区域性品牌的泛全国化策略成功落地将重新洗牌次 高端领域，构建多强格局。从市场角度来看，公司大本营江苏是白酒产销 大省，消费升级引领省内主流价格带跃升，省内量

4、价增长空间乐观。同时， 目前次高端苏酒双龙头格局明显， 2018年苏酒双龙头市场份额合计约45%， 江苏省内白酒行业向优质龙头集中趋势不断兑现。 产品结构完善优化，战略性产品国缘系列创新领军。产品结构完善优化，战略性产品国缘系列创新领军。目前公司旗下拥有国 缘、今世缘及高沟三个品牌，卡位高中低端不同消费场景，产品结构完善 清晰。公司在 2004 年推出国缘系列，2019 年推出清雅酱香国缘 V9，顺应 次高端产品升级趋势，抢占高端价位布局。国缘系列市场动销良好，领军 公司产品结构不断优化。2019 年今世缘特 A+类产品营收实现 27.16 亿元， 同比增长 47.2%，占比达 55.73%。

5、同时公司加码高端酒产能，为未来发力 做储备。2019 年公司拟投入 14.7 亿元新建自动化立体仓储物流中心、智 能化灌装中心及 5 万吨陶坛酒库，优化基酒储能环节。 渠道成熟稳健运营，省内外市场持续切割。渠道成熟稳健运营，省内外市场持续切割。公司起步阶段为避免与强势品 牌正面竞争，利用终端前移+团购培育弯道超车。一方面通过举办事件营 销等推广手段提升产品影响力形成直销模式，另一方面进行团购客户资源 开发， 重视消费者培育工作。 同时公司采用 1+1 渠道模式与经销商达成深 度协销。良好渠道政策下，公司省内营收保持高占比，省外营收加速拓展。 未来省内苏中苏南发展空间可期，以强带弱协同发展；省外

6、执行 1+2+4 战 略，力求五年后达到省外营收占总营收 20%以上的目标，利用收购当地酒 企、合作当地大商等方式因地制宜稳步推进。 投资建议：投资建议：未来随着产业结构高端化调整和省内外渠道的扩展和变革，我 们预计 20-22 年公司收入分别为 51.17/63.17/77.40 亿，归母净利润 15.32/19.18/23.99 亿，对应 PE 分别为 41X /33X /26X。参考行业可比公司 给予公司 2021 年 45XPE，目标价 68.9 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：市场不断集中的风险，消费者需求转变，食品安全风险。 财务数据和估值财务数据和估值 20