【研报】非银金融行业2021年度投资策略：复苏育新机转型迎发展-20201205（41页）.pdf

1、复苏育新机，转型迎发展复苏育新机，转型迎发展非银金融行业2021年度投资策略2020年12月5日核心观点核心观点保险行业保险行业借势而动借势而动，负债和资产两端回暖负债和资产两端回暖。1）新冠疫情造成2020年保费承压，上市险企积极备战2021年开门红，经济复苏、人力企稳和转型见效有望助推全年负债端改善。2）2021年保障型产品占比有望提升，保费增速和价值率改善有望带动全年NBV增速改善。3）经济复苏延续，流动性边际趋紧，长端利率有望持续抬升，支持保险估值进一步修复。4）资负两端双轮驱动，板块估值仍然较低，看好保险板块全年投资机会，维持行业“看好”评级。受益标的：中国平安、中国太保、新华保险和

2、中国人寿。风险提示：风险提示：开门红业务开展不及预期；宏观经济复苏受阻，长端利率超预期下行。证券行业证券行业注册制及创新业务驱动下注册制及创新业务驱动下，ROE有望进一步上行有望进一步上行。信用债风险边际减弱，短期看板块跨年行情可期。全面注册制、长期资金引入等政策有望超预期落地，券商在注册制及创新业务驱动下，ROE有望持续上行，我们预计上市券商2021年整体净利润同比+18.8%，ROE有望达9.3%，经济持续复苏有望带来权益市场投资机会，维持行业“看好”评级。推荐标的：国金证券和东方财富，受益标的：兴业证券、中信证券、华泰证券、招商证券、国泰君安。手续费业务占比提升手续费业务占比提升，杠杆率

3、持续上行杠杆率持续上行。经纪将加速向财富管理转型，全面注册制下，股权和债券融资规模持续扩张，驱动投行业务进一步发展；资管业务上，券商向加速主动管理转型。场内衍生品品种扩容，场外衍生品持续扩张，预计未来衍生品业务将持续增长。融券机制松绑下两融规模大幅扩张，未来更多机构有望参与证券出借，融券规模持续扩张。风险提示：风险提示：政策落地不及预期；新冠肺炎疫情反复，对宏观经济冲击超预期，券商业务信用风险加大。qRqPrRoQpOtPpOmOnQqPqN9PcM8OmOpPsQnNeRrQmOfQoOpQ8OqRvNMYnPzRMYoMnM1证券行业：改革造良机，转型助发展23目录目录CONTENTS保险

4、行业：借势而动，负债资产两端回暖受益标的盈利预测及估值4风险提示1.1复盘：疫情拖累保险股跑输指数复盘：疫情拖累保险股跑输指数数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所注：上述数据统计时间截至注：上述数据统计时间截至2020年年12月月2日收盘。日收盘。疫情阻碍线下展业疫情阻碍线下展业，业务模式承压拖累股价表现业务模式承压拖累股价表现 截至2020年12月2日收盘，保险指数全年累计收益率跑输沪深300指数14.16%，期间保险指数落后沪深300指数最大达26.66%。主要原因为，受疫情影响常规销售方式无法开展，险企当时尚无应对措施，造成市场对未来保费增速预期的下降。长端利率下

5、滑长端利率下滑，冲击内含价值估值信仰冲击内含价值估值信仰 随着社会为防控疫情所造成的经济停滞，十年期国债收益率大幅下行，并于4月8日向下击穿2.50%，虽然随后出现反弹，但仍对造成市场对作为内含价值计算假设的长期投资收益率产生担忧。图图1：保险指数：保险指数2020年走势相对较弱年走势相对较弱图图2：2020年前年前4月长端利率下行迅速月长端利率下行迅速数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%2020/1/22020/4/112020/7/202020/10/28累计收益率：累计收益率：20202020年至今年至今沪深300保险

6、指数2.42.62.83.03.23.42019-07-052019-10-052020-01-052020-04-052020-07-052020-10-05中债国债到期收益率：中债国债到期收益率：1010年（年（% %）中债国债到期收益率：10年1.1复盘：疫情拖累保险股跑输指数复盘：疫情拖累保险股跑输指数数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所注：上述数据统计时间截至注：上述数据统计时间截至2020年年12月月2日收盘。日收盘。资负两端修复资负两端修复，保险指数表现逐渐回暖保险指数表现逐渐回暖 随着疫情防控形势不断向好，保险代理人线下展业、面见客户及产品销售说明活动逐