【公司研究】中钢国际-国改先锋开启发展新里程-20201203（22页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：买入买入（首次）（首次） 市场价格：市场价格：4.27 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1,256.66 流通股本(百万股) 1,256.66 市价(元) 4.27 市值(百万元) 5,365.95 流通市值(百万元) 5,365.95 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8366.8 13414.1 14761.7 17983.5 21408.8 增长率 yoy% 6.5%

2、60.3% 10.0% 21.8% 19.0% 净利润 441.0 534.7 602.1 764.0 883.0 增长率 yoy% 5.6% 21.3% 12.6% 26.9% 15.6% 每股收益（元） 0.35 0.43 0.48 0.61 0.70 每股现金流量 0.98 0.61 (0.19) 0.74 1.05 净资产收益率 9.66% 11.04% 11.27% 13.07% 13.53% P/E 12.17 10.04 8.91 7.02 6.08 P/B 1.18 1.04 0.97 0.87 0.78 备注：股价取自 12 月 1 日收盘价 投资要点投资要点 冶金工程龙头，

3、冶金工程龙头，国际工程翘楚国际工程翘楚。1）冶金为主，多元业务布局冶金为主，多元业务布局。公司以钢铁、 化工等领域的工程建设为主业，积极布局节能环保、高新技术、安全与职业健 康相关业务。2）资质齐全，技术领先资质齐全，技术领先。公司拥有多个行业的甲级工程设计资 质及甲级工程咨询资质，在带式焙烧球团机、长材轧制、大型焦炉、铁合金等 领域构筑了较高的技术壁垒， 其中带式焙烧机和控轧控冷工艺成套技术均达到 先进水平。3）国际市场布局广阔，国际市场布局广阔，声誉声誉较高较高。全资子公司中钢设备在海外冶 金工程市场享有较高的声誉，已在几十个国家搭建起较为完善的经营网络。 行业分析：行业分析：产业升级驱动

4、国内需求，国际工程迎接顺周期产业升级驱动国内需求，国际工程迎接顺周期。1）产业升级驱动产业升级驱动 国内需求国内需求。行业产能置换、发达区域产业升级以及环保要求提高共同促进了国 内钢铁行业的固定资产投资，2019 年国内黑色金属冶炼及压延加工业固定资 产投资增速高达 26%。 随着环保不断趋严以及以小换大， 项目单体投资力量变 大，固定资产投资金额有望保持可观规模。2）国际工程迎接顺周期国际工程迎接顺周期成长成长。新 冠疫情对国际工程造成较大的冲击， 2020 年 1-10 月对外承包业务完成额以 及新签合同分别下滑 8.8%、4.4%。未来随着疫苗的上市，新冠疫情的影响将 逐渐淡化，国际工程

5、具有较强的顺周期属性，有望迅速走出泥潭，重新恢复扩 张。中国的建筑企业在全球基建市场已经建立了比较明显的优势，在各国基建 方案的落地和 RECP 的催化之下，有望迎来较好的扩张机会。 业绩拐点业绩拐点已现已现，战略重心，战略重心侧重侧重国内国内。1）19 年收入快速增长，年收入快速增长，20 年业绩加速年业绩加速 修复。修复。2019 年公司营业收入同比增长 60.3%至 134.1 亿元，2020 年疫情影响 下，公司前三季度收入增速回正，归母净利润同比仅下滑 4.53%，彰显了较强 的业绩修复能力。2）战略重心战略重心侧重侧重国内，在手订单饱满国内，在手订单饱满。近几年国内钢铁行 业产能置

6、换和节能环保趋势明确， 冶金工程需求上升， 公司战略重心侧重国内， 2020H1 公司国内营业收入占比提升至 75.7%。截至三季度末，公司未完工和 未开工订单 440.59 亿元， 订单保障倍数 3.28， 能够为未来业绩提供充足保障。 宝武托管，开启发展新篇章宝武托管，开启发展新篇章。1）宝武宝武一基五元一基五元战略战略布局布局，与与公司业务公司业务存在协存在协 同同。 据公司 10 月 29 日公告， 公司控股股东中钢集团拟由中国宝武钢铁集团有 限公司进行托管。宝武集团是国内最大的钢铁集团，确立了以钢铁制造业为基 础的一基五元战略布局，与公司业务存在协同。2）债务风险扰动或减弱，债务风险