【公司研究】亿田智能-坚持品类创新的产品型选手-20201203（17页）.pdf

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 坚持品类创新的产品型选手坚持品类创新的产品型选手 集成灶行业处于快速增长阶段：集成灶行业处于快速增长阶段：相比传统烟灶，集成灶具有油烟吸净 率高、节约空间等优势。近几年，集成灶在厨电市场的渗透率逐步提 升（根据中怡康，2019 年销量渗透率 11%） ，行业规模快速增长。与此 同时，我们注意到，传统厨电龙头开始陆续推出集成产品，也是紧跟 市场需求、响应趋势的举措。更多的参与者进入到集成灶市场，有助 于培养消费者的使用习惯，利于行业发展。 公司集成灶吸力大， 品类全公

2、司集成灶吸力大， 品类全： 亿田是产品驱动型公司， 重视研发投入。 2019 年，公司研发费用率为 4.8%，高于行业可比企业（图 12） 。产品 性能方面，亿田集成灶额定热负荷高、排风量大（表 1） ；品类上，公 司推出了洗碗机款集成灶，多数同业企业未有相关产品。我们认为， 从产品而言，亿田集成灶性能表现较好、品类多于同行，经营上有较 大发展潜力。 以线下经销为主，有大商以线下经销为主，有大商：根据公告，亿田以线下经销模式为主，经 销商销售网络覆盖广泛。2019 年，公司经销商线下销售贡献近 70%收 入。 亿田拥有一定数量的大商 （指年提货额 1000 万元以上经销商； 2019 年，亿田

3、 2 家，火星人 1 家，帅丰无） ，头部经销商经营实力较强。 募投项目将扩充产能，完善运营募投项目将扩充产能，完善运营：随着销售规模扩大，亿田集成灶产 能逐渐饱和。根据公告，2019 年，公司集成灶产能利用率近 80%，募 投项目达产后，预计新增年 15 万台集成灶产能，突破产能瓶颈。亿田 也拟通过募投项目提升研发实力、补充运营资金。 投资建议：投资建议： 亿田集成灶行业领先企业， 具有产品优势、 渠道覆盖广泛。 我们预计，公司 20202021 年的 EPS 分别为 1.33/1.56 元（按 IPO 发行股份全面摊薄） ，首次覆盖，给予买入-A 的投资评级。 风险提示：风险提示：竞争格局

4、恶化，原材料价格大幅上涨，测算假设条件不被 满足 100,000,000 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 6.1 6.5 7.0 8.0 8.9 净利润净利润 0.8 1.0 1.4 1.7 1.8 每股收益每股收益(元元) 0.71 0.92 1.33 1.56 1.72 每股净资产每股净资产(元元) 1.57 2.68 9.29 10.31 11.34 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 89.7 69.5 48.3 41.0 37.3 市净率市净率(倍倍) 40.8 23.9 6.9

5、 6.2 5.7 净利润率净利润率 12.4% 15.0% 20.2% 20.8% 20.6% 净资产收益率净资产收益率 45.5% 34.4% 14.3% 15.2% 15.2% 股息收益率股息收益率 0.0% 6.9% 0.7% 0.9% 1.1% ROIC -68.9% -162.5% -11706.4% 71.9% 43.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 12 月月 03 日日 亿田智能亿田智能（300911.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 买入买入

6、-A 首次首次评级评级 股价（股价（2020-12-03） 64.09 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 6,836.27 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 1,620.83 总股本（百万股）总股本（百万股） 106.67 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 25.29 12 个月价格区间个月价格区间 64.09/64.09 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M Tabl e_R eport 相关报告相关报告 0% 10% 20% 30% 40%