【研报】保险行业：开启精耕细作新纪元-201130（23页）.pdf

1、 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 11 月 30 日 行业研究证券研究报告 保险保险 行业年度策略行业年度策略 开启精耕细作新纪元开启精耕细作新纪元 投资要点投资要点 保险跨年行情持续演绎保险跨年行情持续演绎： 截至 11 月 30 日收盘， 本月保险(申万)涨 13.39% （万 得全 A/沪深 300+3.98%/+5.64%），全年累计涨 6%（万得全 A/沪深 300+21.83%/+21.08%）。本月以来保险板块行情持续演绎，从基本面来看，上 市险企整体开门红的提前， 以及去年同期的低基数效应使得同比改善的预期持续 增强。此外长端利率站上 3.3%附近

2、，类似 2019 年的利率区间范围内运行，对 险资到期再投资及新增资产配置形成利好。 人身险人身险-负债端修复逻辑占主导负债端修复逻辑占主导 1） 疫情影响逐步钝化后， 代理人渠道仍面临较大社交阻碍， 边际改善不甚明显。 基于疫苗的研发进展及疫情的控制情况，我们判断改善效应或于明年显现。 以平安为例，乐观情况下若 Q1 寿险 NBV 恢复至 2019 年水平，则同比增 速高达 31.54%。但考虑到此轮开门红多倚重规模轻价值，NBVM 估计增长 乏力，实际可能达不到 2019 年水平。基于线下社交正常化基于线下社交正常化促进促进保险强渠道保险强渠道 供给效应的回升供给效应的回升，以及保险弱需求

3、的边际改善以及保险弱需求的边际改善，2021 年行业负债端同比改年行业负债端同比改 善是大概率事件善是大概率事件，对明年行业迎来迎来大发展仍保持谨慎及观望态度。 2） 市场整体扩大背景下，分层已经在加速。下沉市场“普惠”保险异 军突起，表明市场需求只是暂时被压制，但价格敏感性高。传统中 间市场受互联网平台的冲击较大，“比价”日益盛行。高端市场尚 待挖掘，竞争态势最为良好。由此【下沉市场】面对“普惠”型的 需求，线上互联网渠道（互联网）或是最好的选择。【中间市场】 代理人的专业性以及公司产品的差异性尤为重要，此类渠道代理人 的改革更倾向于对市场的把握。【高端市场】代理人精英化，能结 合高净值客户

4、的家庭情况，给予全方位的风险管理建议。 财产险财产险-车险承压、盈利拐点尚待观察：车险承压、盈利拐点尚待观察：核心车险保费增速在 2021 年或出现较 大幅度下滑，非车业务未出现强势增长的细分领域。此外车险费改落地后，险企 综合成本率仍未见拐点， 费用投放及价格竞争仍在持续。 基于此我们对板块持偏 保守的配置策略。 投资建议投资建议：2021 年人身险行业迎来负债端修复年人身险行业迎来负债端修复，是行业主逻辑是行业主逻辑。财产险行业负财产险行业负 债端及盈利或继续承压债端及盈利或继续承压，持保守态度。人身险来看，持保守态度。人身险来看，2021 年的市场表现中年的市场表现中，业业 绩将成为险企

5、改革成效的试金石绩将成为险企改革成效的试金石，也因此是市场表现分化最主要的原因也因此是市场表现分化最主要的原因，核心 指标仍在 NBV，FYP 及 NBVM。推荐 NBV 同比改善确定性较强的如平安及太 保；如疫情持续恶化，则重振银保的新华颇为受益；国寿目前估值偏高位，我们 看好国寿在广大县域的布局。 风险提示：风险提示：长端利率持续大幅上行、货币政策收紧引发二级市场回调、代理人展 业不及预期 投资评级 领先大市-A 维持 首选股票首选股票 评级评级 601318 中国平安 买入-A 601336 新华保险 买入-A 601601 中国太保 买入-A 601628 中国人寿 买入-B 一年一年

6、行业行业表现表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.46 13.19 -17.11 绝对收益 13.54 16.61 12.98 相关报告 保险：重申建议关注保险板块跨年行情 2020-11-26 保险：建议关注保险跨年行情 2020-11-18 保险：10 月寿险保费同比-1.04%，产险保费 同比-6.13% 2020-11-17 保险：重疾新规落地，过渡期 3 个月 2020-11-05 保险：9 月寿险保费同比-1.45%，产险保费 同比+8.99% 2020-10-20 -20% -13% -6% 1% 8% 15% 22% 29% 2019!-12202