【研报】社会服务行业2021年投资策略报告：拥抱服务消费大时代三重境界选股-20201202（40页）.pdf

1、社服及零售行业2021年投资策略姓名：刘越男（分析师）姓名：于清泰（分析师）姓名：赵政（分析师）姓名：张睿（分析师）邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：电话：021-38677706电话：021-38022689电话：021-38677588电话：021-38031656证书编号： S0880516030003证书编号： S0880519100001证书编号：S0880520020002证书编号：S0880520080010证 券 研 究 报 告拥抱服务消费大时代，三重境界选股2020年12月02日社会服务行业2021年投资策略报告行业评级：增持 2社会零售行业2021年投资策略投资要点中国的消费社会正迈

2、向以服务业为主导的时代。本文提出服务消费投资的三重境界：拐点、增长与行业标准；短期把握数据拐点；中期买增长的可能性；长期投标准的确定性。70年消费结构变迁，服务消费崛起势不可挡。我国消费经历了4个发展阶段：从1949-78年重工业为主，消费需求被牺牲，到2013年以来服务消费崛起，第三产业引领增长；美国消费经验表明，人均GDP超24,000美元，人均可支配收入超17,000美元时服务消费占比超越商品消费。文化娱乐、休闲旅游、教育、医疗等消费占比显著提升；供需与成本双重推动，我国服务消费将呈现量价双升局面。60万亿版图的未来：线上化、下沉市场将拓展服务消费边界。从产品性质以及线上化程度构建中国消

3、费市场版图；线上化既推动服务消费边界向商品消费渗透，又是服务消费未来的趋势；中国市场二元化，一线已成红海，三四线市场的宝贵增量将成为企业的决胜之地。投资建议及推荐标的A股推荐标的：中国中免、首旅酒店、豆神教育、科斯伍德、天目湖、宋城演艺、中青旅、周大生；港股及美股推荐：美团点评、阿里巴巴、京东、拼多多、华住集团-S、好未来、新东方、九毛九、颐海国际、海底捞。标准化之兰因，结龙头之硕果。服务本质赚的是专业化分工下，消费者超额效用的溢价能持续稳定输出服务标准对企业管理机制和供应链能力要求很高，最终是得行业标准者得天下，比拼的是精细化管理能力；服务消费产业链渠道与要素品牌的博弈仍在持续，品牌崛起具有

4、必然性；服务业产业链中，能够持续稳定输出服务标准，并集中度提升的赛道屡屡诞生大市值龙头。 70年产业结构变迁，服务消费崛起势不可挡集中力量办大事（1949-1978）：消费需求被牺牲产业结构纠偏（1978-2000）：耐用消费品的春天高端制造崛起（2001-2012）：服务业从萌芽到壮大消费终登顶（2013至今）：服务消费崛起势不可挡美国消费经验：服务消费量价提升 4社会零售行业2021年投资策略01数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究集中力量办大事（1949-1978）：消费需求被牺牲中国产业结构变迁史，亦是服务消费崛起风云录1949年以来中国的产业结构经历了四个阶段，最终服务业为代表的第

5、三产业成为主导产业。消费亦经历了从温饱消费、耐用消费品普及，到最终服务消费占据主导地位的过程：1）1949-1978：集中力量发展重工业，超过农业成为支柱产业，消费以食品温饱为主；2）1978-2001：产业结构纠偏，轻工业崛起，耐用消费品第一轮爆发；3）2001-2013：产业持续升级，高端制造崛起，电脑、汽车等第二轮耐用消费品爆发；4）2013-至今：第三产业占据主导，服务消费崛起，迈向发达经济体的必经之路。 5社会零售行业2021年投资策略01数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究产业结构纠偏（1978-2000）：耐用消费品的春天19792000年，中国开始了以发展轻工业为代表的产业结

6、构“纠偏”一是调整积累和消费的关系，二是调整工农关系。轻工业增长速度明显加快，并且轻工业内部从食品、纺织等满足温饱型消费品工业为主向家电、汽车等耐用消费品工业转变；重工业从采掘工业、原料工业为主向加工程度较高的重制造工业转变。 6社会零售行业2021年投资策略01数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究产业结构纠偏（1978-2000）：耐用消费品的春天城镇化与房地产市场制度变革成为了产业结构和消费结构变迁的核心驱动力中国的城镇化进程自1979年开始加速，1979-2000年经历了第一轮快速提升的过程。于此同时，1998年底全面铺开的城镇住房制度市场化改革，推动房地产市场进入黄金发展期，拉动钢铁