【研报】2021年有色金属行业投资策略：新经济新机遇-20201203（71页）.pdf

1、新经济，新机遇新经济，新机遇 20212021年有色金属行业投资策略年有色金属行业投资策略 五矿证券研究所五矿证券研究所 证券研究报告|行业深度 2020/12/03 有色金属行业 投资评级中性 珍惜有限 创造无限 Contents目录 01 03 02 04 2021年投资主题有色金属品种的深层次思考 望远镜有色金属行业的长期趋势显微镜2021年有色金属行业的短期判断 2 05 投资结论 珍惜有限 创造无限 3 一、一、20212021年投资主题年投资主题 总体上，看好高温合金，钛材，稀土，锂，短期基本金属纠偏总体上，看好高温合金，钛材，稀土，锂，短期基本金属纠偏 看好军工新材料（高温合金+

2、钛材） 看好新能源汽车和储能（稀土+锂） 基本金属短期趋势向上，长期箱体震荡 （全球低利率、流动性泛滥+边际经济回升） 贵金属继续看好长期趋势 （短期人民币升值） 珍惜有限 创造无限 Contents目录 01 03 02 04 2021年投资主题有色金属品种的深层次思考 望远镜有色金属行业的长期趋势显微镜2021年有色金属行业的短期判断 4 05 投资结论 珍惜有限 创造无限 2.1 从“供给集中度”看“寡头垄断溢价能力”从“供给集中度”看“寡头垄断溢价能力”铜和锡最铜和锡最容易出现寡头垄断，容易出现寡头垄断，铅锌最不容易寡头垄断铅锌最不容易寡头垄断 锡和铜的供给集中度较高，全球前5家企业，

3、锡为57%，铜为45%。 铅、锌的前5 家全球企业的产量占比集中度较低，分别为20%和24%。 图 1：全球各金属品种集中度差异锡、铜、铝集中度较高 Statista, 五矿证券研究所 二、有色金属品种的一些深层次思考二、有色金属品种的一些深层次思考 5 珍惜有限 创造无限 江西铜业 13% Aurubis 11% Codelco 8% 铜陵有色 7% 自由港 6% 其他 55% 嘉能可 7% 印度锌业 5% Doe Run Company 4% 泰克资源 2% South32 2% 其他 80% 淡水河谷 8% 诺里尔斯克 镍业 9% 金川集团 6% 嘉能可 5% 必和必拓 3% 其他 69

4、% 锡业股份 20% 印尼天马公 司(PT TIMAH) 21% Minsur 5% 马来西亚冶 炼集团 7% 云南乘风 5% 其他 42% 图 2：全球各金属品种集中度差异锡、铜、铝集中度较高 Statista, 五矿证券研究所 二、有色金属品种的一些深层次思考二、有色金属品种的一些深层次思考 6 2.1 从“供给集中度”看“寡头垄断溢价能力”从“供给集中度”看“寡头垄断溢价能力”铜和锡最容易，铅锌最不容易铜和锡最容易，铅锌最不容易 锡、铜具有较好的供应控制力，但锡与铜相比，其生产和需求规模相对较小 全球前五大精炼铜 生产商占比45% 全球前五大电解铝生 产商产量占比35% 全球前五大精炼

5、锌产量占比24% 全球前五大精炼铅生 产商产量占比20% 全球前五大精炼锡 产量占比57% 全球前五大镍产 量占比31% 中国铝业 10% 宏桥集团 9% 俄铝 6% 新发铝业 5% 力拓 5% 其他 65% Glencore Plc 9% Hindustan Zinc Ltd. 6% Teck Resources Ltd. 5% Private Interest 2% Boliden AB (publ) 2% 其他 76% 珍惜有限 创造无限 2.2 2.2 从“中国矿产的对外依存度”看有色金属各品种的贸易刚性问题从“中国矿产的对外依存度”看有色金属各品种的贸易刚性问题 从各金属储量自给度来

6、看，中国钴镍铁矿石铜石油资源最缺乏 图 3：2019年中国主要矿产对外依存度钴镍锂铜铁依存度高图 4：中国主要矿产消费量占全球比超50%有12个品种 , 五矿证券研究所 资料来源：中国能源与重要矿产资源需求展望, 五矿证券研究所 7 99% 95% 90% 87% 85% 78% 78% 70% 62% 60% 46% 43% 25% 10% 8% 7% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 铬铁矿 钴 镍 锆 铁矿石 铜 石油 重稀土 黄金 铝土矿 氯化钾 天然气 锡 碳酸锂 萤石 煤炭 二、有色金属品种的一些深层次思考二、有色金属品种的一些深层次思考 珍惜有限